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综合分析与 公司价值评估 【学习目的与要求】 通过本章学习，你应当能够： 1.了解综合财务分析的意义； 2.掌握杜邦分析法及其应用； 3.了解沃尔比重评分法、综合评分法； 4．熟悉公司价值评价的三种基本方法。 本章目录 第1节 综合财务分析 第2节 公司价值评估 第1节 综合财务分析 一、杜邦分析法 (一)杜邦分析法的基本原理 (二)杜邦分析法的应用 (三)实例分析 二、沃尔比重评分法 三、综合评分法 (一)选择业绩评价指标 (二)确定各项经济指标的标准值及标准系数 (三)确定各项经济指标的权数 (四)各类指标得分计算 (五)综合评价得分计算 (六)确定综合评价结果等级 一、杜邦分析法(一)杜邦分析法的基本原理  杜邦财务分析法，又称杜邦财务分析体系，是利用各种主要财务比率指标间的内在联系，对公司财务状况及经营成果进行综合、系统分析与评价的方法。 杜邦分析等式如下： 净资产收益率=销售净利润率×总资产周转率×权益乘数 其公式推导过程如下： 净资产收益率= = =总资产净利率×权益乘数 (1) 总资产净利率又可表达为： 总资产净利率= =营业净利润率×总资产周转率 (2) 综合公式(1)和公式(2)，可以得出净资产收益率的杜邦等式： 净资产收益率= =销售净利润率×总资产周转率×权益乘数 如图所示8-1。 (二)杜邦分析法的应用 利用杜邦分析图分析需要从以下几点进行： 1．净资产收益率是一个综合性最强的财务分析指标，是杜邦分析系统的龙头。 2．销售净利润率反映公司净利润与营业收入的关系，它的高低取决于营业收入与成本总额的高低。 3．影响资产周转率的一个重要因素是资产总额。 4．权益乘数主要受资产负债率指标的影响。 (三)实例分析 【例8-1】 下面以华星公司为例，说明杜邦分析法的运用。华星公司的基本财务数据见表8-1、表8-2所示。 1.对净资产收益率的分析 净资产收益率指标是衡量公司利用净资产获取利润能力的指标。净资产收益率充分考虑了筹资方式对公司盈利能力的影响，因此，它所反映的盈利能力是公司经营能力、财务决策和筹资方式等多种因素综合作用的结果。 华星公司的净资产收益率从2007年的15.79%增加至2008年的29.48%，较上年同期提高了13.69%。公司的投资者在很大程度上依据该指标来判断是否投资或是否转让股份，考察经营者业绩和决定股利分配政策。这些指标对公司的管理者也至关重要。 2.分解分析过程 净资产收益率=资产净利率×权益乘数 2008年的净资产收益率=16.02%×1.84=29.48% 2007年的净资产收益率=7.52%×2.10=15.79% 经过分解表明，2008年净资产收益率的提高主要是资产净利率提高带来的。 那么，我们继续对资产净利率进行分解： 资产净利率=销售净利润率×总资产周转率 2008年的资产净利率=13.46%×1.19=16.02% 2007年的资产净利率=8.17%×0.92=7.52% 杜邦分析法的缺陷主要表现在以下方面：  (1)对短期财务结果过分重视，有可能助长公司管理层的短期行为，忽略公司长期的价值创造。 (2)财务指标反映的是公司过去的经营业绩，衡量工业时代的公司能够满足要求。但在目前的信息时代，顾客、供应商、雇员、技术创新等因素对公司经营业绩的影响越来越大，而杜邦分析法在这些方面是无能为力的。 二、沃尔比重评分法 评分过程分三步，即： 第一步，计算相对比率。 相对比率=(实际值÷标准值) 第二步，计算某项比率得分。 某项比率得分=标准值评分×该指标的相对比率 第三步，计算综合得分。 公司综合得分=∑各项比率得分 三、综合评分法(一)选择业绩评价指标 1.财务绩效基本指标及其计算 2.财务绩效修正指标及其计算 1.财务绩效基本指标及其计算 （1）净资产收益率，指公司运用投资者资本获得收益的能力。其计算公式为: 净资产收益率= （2）总资产报酬率，用于衡量公司运用全部资产盈利的能力。其计算公式是: 总资产报酬率= （3）总资产周转率，指公司在一定时期营业收入与平均资产总额的比值，是综合评价公司全部资产经营质量和利用效率的重要指标。其计算公式为: