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第六章　布莱克－斯科尔斯期权定价模型 本章出现的关键术语： 布莱克－斯科尔斯期权定价模型　　　　　　历史波动率　　　　　　隐含波动率　　 莫顿模型　　　 　 实物期权　　　 西格玛(sigma)　　　 波动率微笑效应 　　就像对音乐的酷爱一样，也存在着对理解的酷爱。这在孩子中是相当普遍的，但长大后大多数人却失去了这种激情。没有这种激情就既不会有数学也不会有自然科学。 ——　Albert Edison 布莱克－斯科尔斯(Black-Scholes)期权定价模型（以后简称为BSOPM）是30年来金融领域最重要的发展之一。正因为这个模型，我们才对期权出售价格有了一个深刻的理解，这是使它们无论对个人还是机构投资者都有很大吸引力的事实。大多数期权分析者在他们的决策中都使用BSOPM的某种形式。 布莱克－斯科尔斯期权定价模型 模　型 　　在第五章中我们简要地了解了这个著名的模型。表6－1又重复列出了该模型。这是以不支付股息的股票为基础的欧式看涨期权的基本估价模型。 表6-1 布莱克—斯科尔斯权定价模型 C=SN(d1)-ke-RTN(d2) 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　（６－１）　 　　　　 其中：d1= In + （Ｒ＋　）Ｔ 　　　　　　　　　　　　　　　　　（６－２） 　　 d2=d1- s=股票现价； k＝期权的执行价格； e=自然对数的底； R=无风险利率； T=距离期权到期日的时间； 　=基础证券收益的标准差； Ｎ（d1） 和Ｎ（d2）=累计标准正态分布函数； In=自然对数。 与变量相关的时间结构必须是一致的。如果“Ｔ”是按年计算的，那么Ｒ就必须使年利率，也是按年计算的。 模型的发展与假设 布莱克－斯科尔斯模型的实际发展是复杂的。它的演变紧随着物理、捷径数学、和套利观点的步伐，就像在二项式定价和看跌／看涨平价的内容中所显示的那样。 　　布莱克曾经在认股权证的估价模型方面进行过工作，那是一类与看涨期权很接近的证券。在用衍生产品测度认股权证的贴现率是如何随时间和股票价格变化之后，所产生的不同公式使他想起了物理学中的热传导公式。斯科尔斯 与布莱克一起在这问题上工作，而结果就是这个被今天金融界广泛采用的模型。 尽管对于许多期权职业工作者来说布莱克－斯科尔斯模型已成为值得信赖的导航器，但在使用的时候还是要对模型保持清醒的认识。对模型了解的越多，就会对期权工作越熟练。 期权费的决定因素 我们已经了解了影响期权费的几个因素。现在有必要对此进行简单的回顾。 市场因素 　　正如布莱克－斯科尔斯模型所显示的那样，我们知道有六个变量对期权费有着显著的影响。由于看涨期权使你能够以预先确定的执行价格购买股票，那么股票执行价格越低，期权就越有价值，是合乎逻辑的。这也正是我们在金融文章里所看到的。表2－1表明，当某公司的期权执行价格下跌时，看涨期权的期权费就会上涨。 　　我们还知道距离期权期满的时间越长，期权就越有价值。表2－1表明，无论对于看跌期权还是看涨期权，期权费都随着期权距离期满时间的增长而上涨。 影响期权费的第三个因素也是很容易理解的：当前股票价格。股票价格越高，相关看涨期权就越有价值。不要忘记使许多人购买看涨期权的首要因素是在股票价格上涨中受益。如果股票价格上涨，同样看涨期权价值也将上涨。 另外的三个影响看涨期权费的因素可能不太明显。它们是基础股票的波动率、当前经济状况中的利率水平，和基础证券的股息。 『在期权定价中，波动率估价被称作西格玛(sigma)。』 表现出价格波动的资产适合于进行期权交易。资产的价格波动性越大，它的期权费就越高。在布莱克－斯科尔斯模型中，波动率是在期权剩余期间里基础资产预计收益的年标准差。如同金融学的其他方面，过去发生的不像预计未来将要发生的那样重要。可以测量出过去的波动率，但对未来的波动率就只能进行估计。估计的波动率叫做西格玛（sigma），它是一个不能被直接观察到的变量。 『证券越不稳定，其期权费就越高。』 有可能在看金融版面时会找到两家不同公司的期权，它们的股票当前价格几乎相等，并且两家公司都有，比方说，四月40看涨期权。但是，这两个期权可能以完全不同的期权费出售。由于期权的内在价值是一个被计算出来的价值，它只取决于目前的股票价格和期权的执行价格，因此一定是因为这两个期权的时间价值不同才造成它们在期权费上的差异的。波动率在确定时间价值中扮演一个主要角色。 第五个影响看涨期权期权费的因素是基础普通股股票支付股息的程度。这是合乎逻辑的，但投机者常常忘记