后危机时代美欧货币政策的成效分析与诱因比较.pdfVIP

第28卷第3期 金融教育研究 V01．28No．3 2015年 5月 ResearchofFinanceandEducation Mav．2015 后危机时代美欧货币政策的成效分析与诱因比较 吴英杰 ． (广东技术师范学院，广东 广州 510260) 摘要：美国金融海啸与欧元区主权债务危机的爆发推动了非传统货币政策工具的运用，改变了 发达国家对危机前货币政策的共识。央行资产负债表变动和前瞻性指引成了危机期间关欧频繁使 用的量化宽松政策，这些政策使美国从金融海啸中走出来并重拾经济复兴之路。但欧元区主权债 务危机的反复爆发和传染表明，这些政策要充分发挥作用尚需要超国家的欧洲政治经济机构的整 合。美国的成功取决于美国联邦政府和货币机构作为一个整体，愿意共同合作并做 出对国家最有 利的事情，而且共同服从国家利益的观念得到社会普遍的认可和尊重。欧元区走不出危机泥潭、经 济继续衰退主要源于：一是危机解决的公共品属性诱发了成员国的集体行动和道德风险；二是货币 政策引发的利益冲突与强权政治的影响；三是作为一个松散的联邦，当共 同面对危机 问题时，缺乏 一 个超 国家的权威政府 ，能够在促进公共利益上做 出正确的政策决策。 关键词：量化宽松；主权债务；非传统货 币政策；央行资产负债表 ；前瞻性指引 中图分类号：F821．0 文献标识码 ：A 文章编号：2095—0098(2015)03—0023—06 一 、 引言 次贷危机和欧元区主权债务危机是一个划时代的事件，也是国际金融领域重构世界货币体系的分水岭， 可以说，发达国家货币政策的共识已经结束，不可能再回到2008年金融危机前了(Nowotny，2014)。④危机期 间以及危机结束后大西洋两岸的欧美国家采取了极端宽松的货币政策，尤其是非传统的货币政策，包括通过 变动中央银行资产负债表来购买金融市场中的资产和前瞻性指引，这些政策大规模的使用在危机前是不能 想象的，这场危机已经构成了人们对传统货币政策基本信条的深刻怀疑(Blanchardetal，2010)。¨人们从一 开始就认识到，与 1929年产生大萧条的美国金融危机相比，这一次更严重。据说大萧条的产生是因为应对 危机时错误地使用了紧缩的货币政策 (Ffidman，1996)，因此这轮危机爆发后，各国动用了大量的非常规手 段，通过多次量化宽松政策向市场释放了巨大的流动性。前期以拯救危机为主，后期则 旨在降低人们对未来 利率上升的预期 ，以刺激经济的复苏与增长。 危机后的量化宽松政策对于美 国走 出危机、重拾经济复兴之路发挥了巨大的作用。美联储主席 詹妮弗 ·耶伦在2014年9月 17日的一次新闻发布会上公布了美国的宏观经济情况：美国实际经济增长率 2014上半年已经恢复到了1％，8月份失业率下降到了6．1％，虽然通货膨胀率依然低于美联储2％的目标， 但是随着经济的复苏，通胀率锚定(anchor)2％的目标应该不会困难。总体上说，美国极度宽松的货币政策 对经济的复苏产生了积极的影响，第四季度的强劲表现更是坚定了美联储退出量化宽松政策的决心。10月 29日美联储终于宣布结束货币量化宽松政策，之所以在经济刚出现好转的情况下就赶紧退出，是因为这种 短期的，只是应对一次性极端的危机 (one—offcrisis)才使用的一次性极端的货币政策(one—offaction)，其 未来的消极作用是非常明显的。也就是随着经济的好转，通胀预期将急剧上升。而且前期政策实施的时间 越长，今后价格水平上升的空间就越大，对未来经济的破坏性影响越大，所以欧美国家都深知及早退出非传 ① 所谓的货币政策共识包括关键两点：中央银行必须把焦点放在价格水平稳定这个重要的目标上；如果赋予独立的货币政策权力，中央 银行就可以运行到最好的状态 (Nowotny，2014)。 收稿 日期：2015—03—16 作者简介：吴英杰(1969一)，男，江西修水入，经济学博士，讲师，研究方向为宏观经济、社会经济。