海外市场需求与跨国垂直并购-浙江大学区域经济开放与发展研究.pdfVIP

20 11 年第5 期 海外市场需求与跨国垂直并购* ——— 基于低端下游企业的视角 李 杰 李捷瑜 黄先海 内容提要:本文构建了一个产品从低端到高端分布的 Hotelling 模型，以探讨我国低 端下游企业进行跨国垂直并购的时机选择和决定因素。研究表明，垂直并购国外高端上 游企业能实现扩大市场份额、提升产品定位的双重效能。海外市场需求环境对低端下游 企业拓展战略起关键性作用。在正常需求条件下，与直接出口及先并购国内上游企业再 出口两种模式相比，跨国垂直并购并非最优选择。在遭受负向需求冲击时，国外上游企业 生产成本的大幅上升以及国外下游竞争对手品牌价值的下降给跨国垂直并购带来了契 机，此时在技术密集度较高的上游产业进行跨国垂直并购成为国内低端下游企业的最优 选择。如果并购能实现足够大的品牌价值效应，还会改善被并购企业所在国的社会福利 水平。 关键词:跨国垂直并购 技术密集度 负向需求冲击 一、引言 受金融危机的影响，我国企业以出口模式拓展海外市场的战略受到严重打击，外贸出口自 2008 年 11 月以来经历了大幅下挫。据海关统计，2009 年我国对外贸易全年出口 1. 2 万亿美元，比 2008 年下降 16 % 。与出口不景气形成鲜明对照的是，我国企业的跨国并购活动并没有在金融危机 的冲击下出现减缓，反而掀起了一轮跨国并购热潮。商务部公告显示，2009 年前三季度境外并购 类投资占同期我国对外直接投资总额的43. 5 % 。对外并购主要集中在电讯、汽车、资源开发等领 域，这似乎预示了在金融危机的冲击下，跨国并购在我国企业海外市场的拓展中发挥着越来越重要 的作用。 现阶段我国的一些跨国并购呈现出了以下特点:首先，被并购的产业分布集中于技术密集度较 高的能源技术类，并购的对象主要为价值链的上游环节。其次，中国的海外并购越来越指向主要发 达国家和地区。再次，并购大多发生在海外市场需求出现萎缩从而导致被并购对象出现经营困难 的背景下。为了充分体现后金融危机时期跨国并购的这些特点，关于海外拓展战略的理论分析既 要考虑低端企业与高端企业的产品差异化竞争，又要捕捉位于产业链不同环节的上下游企业之间 的战略行为。因此，本文构建了一个产品从低端到高端分布的 Hotelling 模型，探讨中国低端下游 企业进行跨国垂直并购的时机选择及决定因素。通过比较跨国垂直并购、直接出口和先并购国内 * 李杰、黄先海，浙江大学经济学院，邮政编码:3 10027 ，电子信箱:eflijie @ hotmail ． com ，hxhhz @ 126 ． com ;李捷瑜(通讯作 者)，中山大学岭南学院，邮政编码:5 10275 ，电子信箱:lijieyu@ mail ． sysu ． edu ． cn 。本文受教育部人文社会科学重点研究基地2009 年度重大研究项目(编号:2009JJD790044 )、教育部“新世纪优秀人才支持计划”项目(编号:NCET － 07 － 0746 )、教育部人文社会科 学研究项目基金(编号:09 YJC790267 )以及教育部人文社会科学研究项目基金(编号:10 YJC790 130 )的资助。在本文的写作过程 中，王美今教授、朱希伟博士以及欧瑞秋博士提供了许多有价值的参考意见，在此一并致谢。 同时感谢两位匿名审稿人的认真评 阅和富有建设性的意见。当然，文中的遗漏和错误应由作者负责。 99 李 杰等:海外市场需求与跨国垂直并购 上游企业再出口三种常见的模式，我们试图回答以下三个问题:中国企业应如何确定自己最优的海 外市场拓展模式，在不同模式下产品的定位有何区别? 与直接出口或者并购国内上游企业再出口 相比，中国企业进行跨国垂直并购能实现怎样的效果? 在什么条件下中国低端下游企业并购国外 高端上游企业是最优的? 为了凸现金融危机的冲击，我们在分析中特别重视海外市场需求环境的变化对企业战略的影 响:首先分析正常需求条件下的最优模式选择，这里的正