如何应对发达国家量化宽松政策的退出？.docVIP

如何应对发达国家量化宽松政策的退出？ 　　全球范围的QE退出将是一个漫长的、逐步的、非对称的、有针对性的过程。其最开始的着力点是美联储减少对美国财政部债券的购买，其次是对其他金融产品的购买，随后跟上的会是英格兰银行，欧洲央行和日本央行则将是最后的退出者。 　　杰克逊霍尔年会上的争论 　　在本轮金融危机总爆发的标志事件—雷曼兄弟公司破产5周年之际，国际金融界最关心的一个话题就是美联储何时退出量化宽松政策（QE）。针对这个话题，在2013年8月底于美国大提顿国家公园召开的全球央行杰克逊霍尔（Jackson Hole）年会上，参会者们展开了激烈的争辩。 　　属于少数派的观点是传统的、保守主义的，持此观点的以大部分老派学者为主。他们认为，量化宽松政策当时就不应如此大规模地推出，因此应该尽快退出，而且要明确地、按照事先公布的规则逐步退出。 　　另一派的观点则认为，目前量化宽松政策全面退出的时机并不成熟，美国经济不稳定因素仍然存在，实际失业率仍然居高不下，而统计数据中失业率的下降，实际上是把一部分长期失业的劳动人口剔除在失业大军之外的算术游戏。与此相关的另一种观点认为，当前美国的通货膨胀率远远低于2%的水平，因此扩张性货币政策的空间仍然巨大。 　　如果说上述主要来自美国经济内部的两派观点还有分歧的话，那么外部新兴市场国家的观点则是高度一致。墨西哥央行行长、曾是IMF总裁候选人的阿古斯丁·卡斯滕斯（Agustin Carstens）明确指出，量化宽松政策的退出对于新兴市场国家意味着巨大的灾难，将带来直接的冲击。巴西央行行长亚历山大·通比尼（Alexandre Tombin）原计划参加大会发言，但是由于国内金融市场的动荡不定—这正是由各种退出信号带来的—而不得不取消杰克逊霍尔之行。 　　量化宽松何时退出？ 　　综合杰克逊霍尔会议中各方面的信号以及最近的美联储表态，应该可以得出一个基本的结论：量化宽松政策的退出将会是逐步的，非对称的，以及有针对性的。 　　量化宽松政策的退出是逐步的，因为从整个西方，即便是美国这种恢复得比较好的经济体来看，经济复苏仍是步履蹒跚，而不是一帆风顺的。在这种情况下，金融市场的神经极其脆弱，任何退出过快的信息都会引起市场的波动。西方主要央行力图推行前瞻指导，告诉市场未来相当长时间内利率仍然很低，但其效果在量化宽松政策跃跃欲退的背景下微乎其微。 　　从政策主体上看，美联储的政策指导者伯南克，主要政绩就是在金融危机爆发之时采取了非正常的货币政策，即UMP（Unconventional Monetary Policy）。如果量化宽松政策退出过快，从而引起金融市场的巨大波动，这对于巩固伯南克执掌美联储的政绩是非常不利的。因此2013年年底伯南克退位前，基本可以肯定，量化宽松政策不可能大规模退出。 　　伯南克之后的接任者众说纷纭，当前比较公认的、最有力的竞争对手是珍妮特·耶伦（Janet Yellen）女士。笔者在这次会议上与耶伦女士有比较多的接触，她是一个比较传统的学者，追求稳健，为人低调随和，不愿特立独行。其长期的学术观点比之于伯南克更为左倾，认为市场经济自身有诸多缺陷，政府干预是必须的。近年来美联储的会议记录，基本核实了她的这一学术理念。她在美联储的发言记录中曾经提到，量化宽松政策退出的条件是美国失业率下降到正常水平，在此过程中即便通胀短期略微超过2%也在所不惜。所以有理由相信，如果耶伦接过伯南克手中大印的话，她不会贸然行事，不会大规模地退出量化宽松政策，相反，在退出问题上，她会比伯南克来得更加谨慎。 　　为什么说量化宽松政策的退出会是非对称的呢？因为美国与日本、欧洲的经济情况完全不同，虽然美国出现量化宽松政策退出的信号，但英国、欧洲不可能立刻随之而动，而日本恰恰相反，仍然沉醉在量化宽松的狂欢节情绪之中。在杰克逊霍尔会议上，日本央行行长黑田东彦反复申明，日本央行的量化宽松政策已经取得成效而且必须继续坚持，即央行大规模购买日本政府债券，以此推高市场通胀的预期，同时抬高名义利率。因此，量化宽松政策的退出一定是非对称的，美国先行一步，英国随后跟上，而欧洲和日本则是遥遥无期。 　　根据以上分析，最有可能的情形是2014年上半年，美联储开始减少美国国债券的购买， 如果美国经济持续恢复，其需要1到2年时间完全退出量化宽松政策。英国经济目前有微弱增长，通胀基本稳定，所以仍然维系量化宽松，英国央行有可能在2014年下半年步美国后尘，逐步减少国债购买。欧洲经济仍然处在调整之中，欧洲央行的非传统货币政策的退出目前杳无音信。日本更是如此，扩张性货币政策的退出很可能是2到3年以后考虑的问题。 　　量化宽松政策将以什么形式退出？ 　　综合各种信息，最有可能的退出形式是，美联储先缩小美国国债尤其是短期国债的购买规模，然后再