危机后影子银行的国际监管改革及对我国的启示.docVIP

危机后影子银行的国际监管改革及对我国的启示 　　摘 要：本轮金融危机的爆发表明，影子银行天生具有的表外性、高杠杆性和证券化运行机理，一旦疏于监管就极易引发系统性风险和法律风险。危机后国际金融监管组织和美英欧等各大经济体纷纷出台强化影子银行监管的金融监管改革法案。我国应结合自身情况，探索和构建适合我国金融业发展实际的影子银行监管制度。 　　关键词：影子银行；监管改革；系统性风险；法律风险 　　中图分类号：F831 文献标识码：B 文章编号：1674-2265（2013）10-0023-05 　　2008年肇端于影子银行大肆创新的美国金融危机，极大地冲击了全球金融体系的稳定，并引发了全球实体经济的持续衰退。危机后，影子银行开始成为国际社会关注的焦点，以FSB为代表的国际组织和美英欧等各大经济体纷纷对影子银行及其监管问题进行了深刻的反思，并开始着手出台相关的监管改革方案和制定相关的监管规则。我国虽然没有直接卷入该场经济危机，但吸取国外影子银行监管的经验教训和分析其中的法律监管安排，对当前我国金融监管改革的推进具有重要的启示和借鉴意义。 　　一、影子银行的特征 　　影子银行是游离于传统商业银行体系之外的、从事与传统银行相类似的金融活动但却不受或者几乎不受监管的金融实体或金融工具。以笔者见之，这些金融实体或金融工具几乎可以囊括投资银行、对冲基金、私募基金、债券保险公司、结构性投资工具等非银行金融机构及银行机构内部的影子银行部门和业务。从实际运作来看，它们要么通过不同的融资方式促使信用无限扩张，要么通过高度杠杆操作而持有大量股票、 债券和其他结构化金融产品。一旦信用货币超过实体经济中商品的数量或未来交易需求的数量，或资产价格由于其信用扩张过度而难以维持高价位时，它们往往通过放大借贷关系或“击鼓传花式”跨期配置既有的资源而脱身，故其本质上是一种与商业银行相类似或相关联的具有浓厚投机色彩的融资贷款中介。 　　第一，影子银行的表外性。由于影子银行自身缺乏渠道能力，需要与传统银行进行密切合作以实现“共赢”。所以，它通过深度参与商业银行资产负债表之外的资产证券化和结构化投资，跨越了传统商业银行的业务边界，致使其在进行活动的时候不需要遵守传统银行所要求的资本充足率、准备金等，不需要为其风险投入成本，相对于传统银行来说有着盈利优势，促使越来越多的金融机构涉足影子银行业务以降低监管成本、提高利润率。可见，影子银行业务所具有的表外性，使其很容易就避开了监管部门的注意。 　　第二，影子银行的高杠杆性。由于较少受到监管，影子银行的杠杆率较高，易引发高风险。传统的银行体系由于有资本充足率的要求、业务规模的限制和严格的监管规定，所以它们的杠杆率不会太高。而影子银行体系极大地伪装了真实杠杆率水平，投资者通过杠杆操作，举债来增加持有的头寸，使金融机构可以在资本不足的情况下过度进行交易。这种高杠杆使信用创造的规模更大，因而为金融衍生品市场初期的发展提供了强劲的动力。但是，高杠杆率也导致了信用过度扩张，致使金融市场出现了泡沫以及实体经济出现过热的现象，所以，影子银行本身蕴含的高杠杆率在繁荣的同时也潜伏着高风险。 　　第三，影子银行以证券化作为运行机理。在西方，影子银行系统最擅长的领域均与证券有关，其业务涉及证券的设计、发行、收购和担保的所有方面，系统机构同时扮演着“发起人”、“投资者”和“服务者”的多重角色。所以，影子银行是通过资产证券化向金融市场提供流动性的，但同时潜藏着极大的流动性风险。 　　二、对影子银行疏于监管的危害 　　尽管在金融危机之前，很少有人关注影子银行，但它却存在于金融体系之中，并逐渐成为与传统商业银行并驾齐驱的另一个银行系统。这种系统一旦疏于监管，极易引发系统性风险和系列法律风险，威胁整个金融体系的安全与稳定。 　　从系统性风险而言，由于影子银行向金融市场提供流动性是通过“期限错配”进行“短融长投”，所以决定证券化资产变现能力的条件同时也制约着影子银行提供流动性的能力。加之影子银行的经营不需要考虑风险成本内部化的问题，这为监管套利提供了空间，并损害了银行业监管效率，导致金融体系杠杆风险的累积。当杠杆率升高而资本充足率很低时，以及当信息披露过少而市场纪律失效时，影子银行的法律风险将与其他风险相结合，系统内机构将产生“多米诺骨牌”效应，金融体系最严重的流动性风险将因此得以蔓延扩散。 　　其法律风险主要表现在：其一，金融合约中的抵押品价值波动较大，因为以证券化的资产作为抵押品，其价格多依赖市场的预期和评级机构的评级，而这两者与基础资产的价值没有直接关系。即便基础资产价值相对稳定，也不能阻止投机性交易造成的抵押品价值的波动，而一旦价格呈下降趋势，持有抵押品的贷款人的资产就会迅速缩水。其二，金融交易中对最终投资者的保护不够。理论上，证券