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股权结构与公司绩效文献综述 　　[提要] 股权结构是股份制经济的基本要素之一，是公司治理结构的基础，与公司治理、公司行为取向有着紧密的联系。改革开放以来，我国上市公司股权结构逐渐暴露出了“一股独大”、股权过于集中等诸多问题。在这种情况下，找出公司股权结构与经营绩效二者之间的内在联系，有助于我国上市公司改善股权结构与公司治理，提高经营绩效。本文系统回顾股权结构与公司绩效关系的发展动态与研究现状，为进一步研究提供一些思路。 　　关键词：股权结构；公司绩效；股权集中度；股权制衡度 　　中图分类号：F27 文献标识码：A 　　收录日期：2013年12月3日 　　一、引言 　　公司股权结构与公司绩效关系是近年国内外引人注目的研究领域。在我国，随着市场经济的发展，我国很多企业的股份制改造并不彻底，其中由于股权结构的不合理从而导致上市公司治理效率低下、公司绩效不佳等问题。股权结构对公司治理、公司行为有着不可忽视的作用，进而影响到企业的经营成果。由此不难看出，对公司股权结构与经营绩效的关系进行研究是非常必要的。 　　二、国外相关研究回顾 　　对股权结构与经营绩效的研究始于上世纪三十年代，Berle和Means（l932）研究认为：股东对公司管理者的制约能力受到削弱正是缘于公司股权结构的分散。较少的股份持有将会激励管理者追求自己的私人利益，而随着管理者持有公司股份的比例增加，管理者与股东的利益将趋于一致，他们与公司利益最大化的偏离倾向将会减轻。Shieifer和Vishny（1986）认为一定的股权集中度是必要的，股价上涨带来的财富使控股股东和中小股东的利益趋于一致，大股东更有动力和能力去监督经理层的行为，能够消除“搭便车”问题，有助于增强接管市场运行的有效性，降低经理层代理成本。因此，他们相信，在其他条件相同的情况下，大股东的存在可以提升公司价值。Claessens（1995）研究了经济转型国家股权结构与公司绩效之间的关系。通过对1，493家进行过私有化改造的捷克和斯洛伐克上市公司的资料进行研究，他们发现，私有化改造加深了公司股权结构的集中程度，股权集中和公司股价之间相互发生作用：一方面公司股票的发行价格和交易价格取决于公司的股权结构，股权结构越集中，公司的股票价格就越高；另一方面公司的股价越高，战略投资者的股权也就越集中。Claessens，Djankov和Lang（2000）通过考察东亚地区1，301家公司的股权结构，解释了美国市场资料难以解释的大股东激励和侵害效应，指出公司绩效与控股股东的现金流量所有权呈正相关关系，但与现金流量所有权和控制权的分离程度呈负相关关系，这种负相关在家族控股和国家控股型公司中较为显著，但对于金融机构控股和股权分散型公司并不明显。Thomsen和Pedersen（2000）在充分考虑到股权结构内生型可能的基础上，使用欧洲上市公司数据作了同时回归分析。他们对1991年欧洲214家大公司的总体回归检验表明，在控制行业效应和国家效应后，内部股东持股集中程度和公司绩效（以市净率衡量）间相互发生正向影响。但是，内部股东持股比例对公司绩效的影响程度与方向又与股东的性质有关，具体而言，金融类机构和公司持股集中可以提升公司绩效，家族持股对公司绩效没有显著影响，而政府持股集中会降低公司绩效。 　　三、国内相关研究回顾 　　在我国资本市场的实证研究中，股权结构与公司业绩之间的关系也受到了学术界的高度关注。Xu和Wang（1997）研究了中国股权结构和公司业绩之间的关系，结果发现国有股权（无论国家股还是法人股）对部分私有化的公司业绩存在积极的正面影响，但这种影响并非线性，而是呈倒“U”形，过多的国有股份对业绩不利，但过少的国有股份也少有好的业绩，这可能是因为国家固然不应过多干预经济运行，但太少的国有股份额又意味着较少的政府支持和商业关系，因此一定量的国有股份似乎可以达到企业业绩的最大化。有趣的是，Tian（2000）的研究发现与Sun、Tong和Tong（2000）正好相反，Tian的研究发现，民营企业的业绩明显优于混合股份公司，并且，当国有股份只占较小份额时，公司价值随着国有股份的增加而下降，但是当国有股份增加到一定比例时，公司的价值随着国有股份的增加而增加，因此国有股比例与公司价值之间的关系是正“U”形。卢文彬和朱红军（2001）以我国1996年IPO的上市公司为样本，研究发现国有股的存在对IPO公司经营业绩的变动产生不利的影响，并且国有股权越集中的IPO公司经营业绩越差。陈小悦和徐晓东（2001）的研究表明：在非保护性行业，第一大股东持股比例与企业业绩正相关。Wang（王继伟，2002）的研究发现，就会计业绩而言，国资局持股的上市公司比其他类型的公司低。Sun和Tong（2002）以1994～1998作为研