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金融如何创造价值？ 郑振龙 厦门大学 何谓价值？ 传统的定义（商品的价值）：价值是凝结在商品上的一般人类劳动。 金融的价值定义：未来现金流的贴现值。 商品价值与金融价值的区别 商品价值：即时性 金融价值：未来性 金融制度与资源配置 同样的资源，配置效率不同，产出就不同，其价值就不同。 例子：中美比较 金融如何创造价值 创造流动性 有效管理风险 使不完美的世界变得完美 使不完全的世界变得完全 提供流动性 如何衡量流动性的价值？ 国有股、法人股与流通股价格的区别 可否上市国债的价值差异 定期存单 银行资产的打包出售 全流通方案 反例：新疆德隆 有效管理风险 一次赌博高风险，1万次赌博无风险 财产互换 收益互换 安全的价值 F=E^(ST)E(ST) 确定性等价 使世界更加完美 减少交易费用：基金、期货、7天通知存款 提高信息透明度，减小信息不对称度 避税 绕开管制 使世界更加完全 在不完全的市场中，人们无法自由地沿时空配置资金和管理风险。 允许卖空，建立套利机制 金融创新 金融产品创新的三个维度 1) 时间维度 2) 条款维度 3) 技术维度（电子+网络+金融业务） 条款维度的创新 1）可转换 2）可回售 3）可赎回 4）（可）调整 5）可延期/可提前 6）（可）浮动/（可）固定 7）（可）触发/（可）触消 8）（可）互换 9）（可）封顶/（可）保底 10）（可）依赖 股权创新中的价值链 * * …… 创新过程 企业 股票期权 开放基金 股权（帐面价值） 债务 创新过程 股票（市场价格 指数 一组资产 …… …… 指数基金 （ETF） 指数期货 期货期权 封闭基金（共同、私募基金等） 可回售 其它收益凭证 创新过程 创新过程 创新过程 创新过程 创新过程 创新过程 创新过程 创新过程