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第十一章 股利政策 教学目标与要求：掌握股利与股利政策的基本含义、股利理论的基本观点、每种股利政策类型的优缺点、影响股利政策的因素；熟练掌握最佳股利支付率的计算、股票股利对股东与公司的影响。 本章重点难点： 重点：各种股利理论的基本观点；各种股利政策的优缺点；影响股利政策的因素；股利分配形式。 难点：最佳股利支付率；股票股利；股票回购。 学时：4 第十一章 股利政策 第一节 股利政策与企业价值 第二节 股利政策的选择 第三节 股票股利、股票分割、与股票回购 第一节 股利政策与企业价值 第一节 股利政策与企业价值 股利政策与企业价值无关论 股利政策与企业价值有关论 “在手之鸟”理论 税差理论 信号传递理论 假设排除理论 一、股利与股利政策 （一）股利 股息和红利 （二）股利政策与投资、筹资决策 股利政策所涉及的主要是公司对其收益进行分配或留存以用于再投资的决策问题，通常用股利支付率表示 在投资决策既定的情况下，这种选择就归结为，公司是否用留存收益（内部筹资）或以出售新股票（外部筹资）来融通投资所需要的股权资本。 投资决策、筹资决策与股利政策 投资决策影响股利政策 执行投资计划将决定未来盈余及发放的股利多少 融资决策影响投资决策 资本结构影响其资金成本大小，进而影响可接受的投资机会 股利政策影响融资决策 影响内部权益资金，进而影响投资计划的融资问题 投资决策、筹资决策与股利政策 三项重要决策的协调 如何协调投资决策、融资决策与股利政策，使企业价值最大化 先确定三项决策的优先级别 从企业价值最大化目标出发，优先投资、其次融资、分配是最后，此时股利政策为一剩余决策 二、股利理论 （一）股利政策与企业价值无关论 MM理论（股利政策与公司价值无关） 股利政策无关论是由米勒（Miller）和莫迪格莱尼(Modigliani) 首次提出的。 1.在完善的资本市场条件下，股利政策（盈余分配方式）不会影响公司的价值。 公司价值是由公司投资决策所确定的本身获利能力和风险组合所决定。 2.投资者不关心股利的分配 二、股利理论 （二）股利政策与企业价值相关论 1、“在手之鸟”理论 股利收入比留存收益带来的资本利得更为可靠 企业应当采用高股利支付率政策 2、税差理论 股利收入的T要高于资本利得的T，资本利得税要递延到股票真正售出的时候才发生 企业应当采用低股利支付率政策 二、股利理论 3、信号传递理论 企业股利的发放是企业实际盈利能力的最终体现，企业应保持稳定的股利政策。 4、假设排除论 排除MM理论的理想假设，股利政策和企业价值有关 第二节 股利政策选择 第二节 股利政策选择 影响股利政策的因素 股利政策的类型 股利支付方式 一、影响股利政策的因素 （一）相关利益主体的要求 股东、债权人、员工及管理层 （二）法律因素 资本保全：弥补亏损、提取公积金后分配 公司积累：不能超过累积的留存盈余 净收益：累积净收益为正时才能发放 偿债能力：无偿债能力不能发放 超额累计利润： 一、影响股利政策的因素 （三）股东因素 税负的影响 投资机会 稳定收入 股权稀释 一、影响股利政策的因素 （四）企业内部因素 资产的流动性 盈余的稳定性 举债能力 资本成本 投资机会 （五）通货膨胀因素 二、股利政策的类型 （一）股利政策的类型 1.剩余股利政策 含义：税后利润在满足投资需求后的剩余部分才作为股利发放。 步骤： （1）确定公司的最佳资本结构； （2）确定公司下一年度的资金需求量； （3）确定按照最佳资本结构，为满足资金需求所需增加的股东权益数额； （4）将公司税后利润首先满足公司下一年度的增加需求，剩余部分用来发放当年的现金股利。 二、股利政策的类型 优点：保持理想的资本结构 缺点：股利发放额不稳定 2.稳定股利政策 含义：将每年发放的股利固定下来或稳定增长 优点：股利发放稳定 缺点：股利支付额与盈余相脱节 二、股利政策的类型 3.固定股利比例政策 含义：确定一个股利占净利润的比例，长期按此比例支付股利。 优点：股利支付额与盈余联系紧密，多盈多分、少盈少分、无盈不分 缺点：股利支付额不稳定 二、股利政策的类型 4.正常股利加额外股利政策 含义：每年按期支付固定的正常股利，然后再根据公司经营情况决定在年末是否追加一笔额外分红。 优点：股利政策灵活 缺点：在公司盈利不佳时，股利支付和公司盈余相脱节 三、股利支付 （一）股利支付方式 现金股利 股票股利 财产股利：以现金以外的财产支付的股息 负债股利：一般以应付票据形式抵付股息 （二）股利支付程序 宣布日、登记日、除息日、发放日 第三节 股票股利、股票分割与股票回购 第三节 股票股利、股票分割与股票回购 股票股利的概念 股票分割的概念 股票回购的概念 一、股票股利 （一）股票股利的形式 送