加油站非油品业务空间广阔改革推进继续看好中国石化.pdfVIP

行 业 及 kuxsmi:32870kuxe 产 业 化工/石油化工 行 2014 年07 月21 日 加油站非油品业务空间广阔 业 研 究 改革推进继续看好中国石化 / 行 业 ——中国石化非油品零售业务深度研究报告 点 评 看好  2014 年2 月19 日中石化启动销售业务重组，引发市场广泛讨论，关注点 集中在：1.加油站非油品业务的发展前景；2.销售公司的合理估值水平。 相关研究  相对欧洲和日本，美国市场更好展示了加油站与便利店的融合，我们分析 《中石化销售板块重组进展点评》 了美国加油站市场格局，并选取了 7 家有代表性的 “油品+非油品”便利 2014/06/30 店运营商进行分析，我们的主要观点： 《国际石油石化行业未来发展趋 势深度研究报告》2014/05/28  1.中石化易捷便利店初具雏形，但显著落后于国际公司，具备广阔提升 《油气领域改革展望》2014/03/24 空间。从规模来看，7 家美国油品便利店非油品收入占比为13-29%，毛利 《石油石化领域国企改革深度报 占比52-77%，单店非油品年销售收入为116-210 万美元，而中石化销售 告》2014/02/27 公司单店年收入仅为9 万美元，非油品收入占比不足 1%，毛利占比微乎 《中国石化油品销售板块重组、引 其微。中石化便利店“嫁接”在加油站基础上，共享客流量，无论规模 入民营资本点评》 2014/02/20 还是成本都较普通便利店更具优势。我们测算中性假设下2018 年易捷销 售公司非油品收入可达到570 亿元，EBIT 达到86 亿元（占比为20%左右）。  中石化加油站渠道价值得天独厚，但尚未被有效挖掘，有望在汽车、生 活及互联网领域大展拳脚。1）3 万座加油站在数量上超过四大国有银行 营业网点，拥有8000 万加油卡会员，每天接待2000 万客户；2）加油站 是汽车的“必经之路”，难以被线上渠道替代，是互联网平台理想的真实 世界流量入口；3）相对美国分散的加油站市场，中石化加油站规模和网 络效应明显，客流量将伴随中国汽车保有量的增加继续增长。中石化试图 进军的非油品领域多为千亿市场，即使只能获取较小市场份额，也将带 来数十亿收入规模 （详见表 11），这些新领域的拓展有助于提升销售公 分析师 司的整体估值。 林开盛 A0230511090001  2.估值水平：参考2012 年Couche-Tard 收购挪威SFR 和2014 年MPC 收购 links@ Hess 销售业务，支付对价分别为9x 2011 EBIT 和35x 2013 EBIT；北美 研究支持 上市的油品便利店公司Couche-Tard 和Caseys