股权分置改革后控股人财务操纵分析研究.pdfVIP

摘要 摘要 控股人与中小股东的利益冲突问题一直是公司治理的重中之重。控股人 的财务操纵问题一直以来困扰着我国股市。给我国股市带来了巨大的危害。 随着股权分置的解决，非流通股和流通股的定价机制得到统一，非流通 股股东和流通股股东的利益基础趋于一致，股票价格成为两者共同的价值判 断标准，从而控股人的行为会受N--级市场上中小股东的一些制约，上市公 司的非理性行为也会受到一定的限制。这无疑有利于促使控股人更加重视上 市公司的良性发展带来的股价上涨，有利于规范上市公司的市场行为和完善 ‘ 公司治理。 但应该看到，虽然股改确实推动了公司治理的完善，但它并不能消除困 扰我国证券市场持续健康发展的顽疾——控股人财务操纵。事实上，股权分 置改革只能解决国有股的流通问题，并不能解决上市公司一股独大问题。首 先，控股人在全流通情况下完全可以以较小的持股比例，控制着董事会，控 制着更大比例的流通股份和公司资产，其控制成本更低，杠杆效应更加明显。 同时，存在着控股人由原来对上市公司控制变成对公司和二级市场双重控制 的可能。由于控股人或实际控制人的利益与股价紧密联系在一起，他们更有 动机去操纵股价，而原有非流通股的上市流通形成的控股人持股优势，又使 得他们更有能力去操纵市场。其次，截止2006年12月31日已完成股改公司 控股人的平均持股比例达到了35．73％，且持股比例超过20％的己完成股改公司 的比例达到了86．3996，同时，已完成股改公司中，国有控股人的比例达到了 65．81％。因此，股权分置改革后，我国上市公司的股权集中度依然很高，存 在着明显的“一股独大，国有股独大”的现象。再次，股改后，各种题材， 诸如定向增发、整体上市、资产注入、金融创新层出不穷，引起了资本市场 上投资者的大力追捧，难免不会为有心人——控股人所利用。最后，控股人 财务操纵在发达国家成熟的资本市场长期存在，在股改前我国证券市场为数 股权分置改革后控股人财务操纵研究 不多的全流通上市公司中频频出现的事实也证明：全流逶本身也不能杜绝控 股人的财务操纵问题。因此，在全流通背景下，如果缺乏有效的制度约束， 控股人仍然很有可能为最大化自身利益而侵占上市公司资产或中小股东利 益。 ’ 那么，在全流通时代，控股人的财务操纵具有什么新特点和新动机，又 将产生哪些新的操纵途径和倾向呢?采取哪些措施才能有效地解决以上问 题?这些都是本文即将探讨和解决的问题。 本文主要采用规范分析，定性分析与定量分析结合以及理论联系实际的 研究方法。在研究过程中以定性分析为主，定量分析为辅，并利用统计数据、 结合案例探讨股权分置改革后控股人的财务操纵问题。 本文的写作思路可以归纳为“理论分析——原因、动机、特点及途径分 析——治理对策”。首先笔者对控股人财务操纵进行了理论分析，接着介绍 了股权分置改革后财务操纵的原因、动机、特点和新途径，最后提出了控股 人财务操纵的治理对策。 文章共分为四个部分。 第一部分：导论。主要介绍本文的研究背景及意义，并对国内外文献进 行回顾和评述，最后指出了本文的研究思路与方法。 第二部分：控股人财务操纵的概念、条件与理论基础分析。文中认为。 信息不对称理论、不完全契约理论和双重委托代理理论三者共同为控股人财 务操纵奠定了理论基础。 第三部分：股权分置改革后控股人财务操纵的原因、动机、特点及途径。 这是本文的研究重点，其主要内容如下： 首先，本文介绍了股改后控股人财务操纵的原因。文中通过对截止2006 年12月31日已完成股改上市公司的股权结构进行统计分析，发现股改后我 国上市公司的股权集中度仍然很高，控股人的超强控制地位仍然存在。同时 上市公司内部治理结构的不完善为控股人实施财务操纵提供了制度支持。此 外，上市公司外部治理机制的缺陷为控股人的财务操纵创造了外部条件。 接着，本文介绍了股改后控股人财务操纵的动机和特点．股权分置改革 后，控股人财务操纵的动机除了传统的保牌、IPO和再融资外，还增加了完成 股改承诺、操纵股价或维持股价稳定以利于关联小非的减持，维持控制权或 2 摘要 争夺控制权等新动机。随着股份的全流