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期货研究报告 | 商品期货 年度策略报告 漫漫寒冬难见终点 2015 年12 月7 日 白银2016年度投资策略 白银主力走势 白银自2012 年10 月以来就进入慢慢熊途，至今已经连跌三年。在这三年下跌过程 中抄底大军此起彼伏，但是都难改白银回落的趋势。由于白银上下游分散，国内对 于白银的研究较少，更多的是技术上的分析。本文尝试从工业供需的角度来谈一下 白银研究中的一些观点。  伴生矿是白银主要来源。最常见的伴生矿为铅锌矿与铜矿，两者产银占比分别 是35%与24% ，其次金矿中也富含白银，这个占比为15%，剩下的1%为其他矿 资料来源：文华财经，招商期货研究所 种，真正原生白银矿的白银产量仅占总产量的25%。 相关报告  伴生矿生产成本低廉。对于铜、铅企业来说，白银只是附属品，其主要的产品 为铜铅锌等有色金属，开发挖掘、固定投资以及维持费用大部分计入有色金属 的成本中。只要企业生产铜铝锌等有色金属，就必然有白银产生，除非加工环 节出现亏损，不然不会考虑减产。  利率是影响白银ETF 库存的重要因素。除了正常的工业需求，很大一部分白银 库存作为大型金融机构参与金融市场的抵押品使用，这就是白银货币属性的表 现形式。而在这个市场，还有国债、黄金等不同资产类别可以作为抵押物使用， 而抵押物是要收取相当的借贷成本的，也就是一部分利息，那么不同抵押物的 利率就成为大型金融机构选择不同资产的依据。  中国因素主导工业需求。从过去 15 年白银工业需求变化以及总需求变化来看， 中国的增长是主导因素，不但完全占据了全球的白银需求增量，而且还替代了 其他国家的需求。因此工业对于白银需求的变化可以从研究中国的需求变化中 获得 徐世伟  2016 年投资机会展望。2016 年白银的价格可能会继续下行，建议投资者采取逢 0755 反弹做空的策略。内外盘方面，由于人民币存在贬值预期，看空人民币的投资 xushiwei@ F0307617 者可采取卖国外白银买国内白银的方式变相做空人民币汇率。黄金与白银比价 Z0001836 方面，在美联储强烈加息预期下黄金与白银均存在下跌风险，关键点是白银工 业需求对于白银的支撑力度。考虑到白银需求的萎缩，对应的策略上半年是做 微信公众号：招商期货研究所 空比价，即买白银空黄金，而下半年则做多比价，即买黄金空白银，同时密切 关注白银下游需求变化。 敬请阅读末页的重要声明 期货研究 目录 一、白银的来生今世 101 二、白银的供应分析 101 1、白银主