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我国上市公司资本结构与公司治理的关系分析 　　摘要：当前我国经济仍处于转轨时期，资本市场也处在发展阶段，进一步深化的股权分置改革也是以资本结构和公司治理为突破口的。但是，我国上市公司资本结构与公司治理都还存在一些根深蒂固的问题。在这样的背景下，对上市公司资本结构和公司治理的相互关系进行分析显然具有重要的现实和实践意义。 　　关键词：公司治理；资本结构；上市公司 　　一、公司治理和资本结构的内在联系 　　企业代理问题的金融体现为公司的资本结构，资本结构关系到企业所有权和控制权的分配，影响着公司治理结构；而公司治理结构决定着融资决策的选择。将资本结构与公司治理的内在联系可用图表示。 　　二、公司治理与资本结构的现状 　　（一）公司治理现状 　　1.股东大会缺乏对董事会的约束作用。我国上市公司在股权结构上大多都表现为国有股、法人股比例较高， 于是就出现国有股本身的委托代理、产权模糊、股东身份不明确等问题。政府凭借其股东身份行政干预董事会，使其成为一个凌驾于股东大会之上的权力机构， 从而导致代表众多小股东利益的股东大会在一定程度上失去了对董事会的约束与制衡。 　　2.董事会缺乏对经理层的内部制衡，监事会缺乏对全局的监管作用。我国一部分上市公司在国有股占绝对优势的情况下，董事会、监事会成员和总经理的聘任均由国有股东或原主管部门指定， 监事会对董事会和经理层的监督约束是失灵的。一方面，董事长和总经理两职合一，使得内部人控制问题突出；另一方面，董事会成员构成中，内部董事所占比例过高，外部董事比例过低，独立董事形同虚设，缺乏对经理层的内部制衡机制。 　　3.经理层缺乏完善的激励约束机制，职业经理人队伍缺乏。我国上市公司对经理层的激励约束机制不健全，缺乏规范的信息披露制度、绩效考核制度及问责制度，使得有些管理者为了谋取自身利益的最大化可能会造成自身行为和公司经营目标的偏差，导致股价动荡，从而损害了公司和广大股东的利益。 　　（二）我国上市公司的资本结构现状 　　1.股权过度集中，股权结构不合理。我国上市公司大部分是由国有股份制企业改制而来，因此股权结构就呈现出“国有股一股独大”的畸形局面。由于国有股和法人股虽经历股权分置改革，但仍有大部是不流通上市的，因此非流通股的比例过高，流通股的比例过低。 　　2.上市公司严重偏好股权融资， 导致重股权轻债权。这是因为股权融资的成本较低，企业可以不用还本付息， 对企业具有软约束。而债权融资由于企业需要按时还本付息导致成本偏高， 对企业具有硬约束。 　　三、案例分析――以贵州茅台为例 　　（一）贵州茅台企业简介 　　贵州茅台酒有限责任公司的前身是中国贵州茅台酒厂，1997年成功改制为有限责任公司， 2001年贵州茅台股票在上交所挂牌上市。茅台酒产于中国西南贵州省仁怀市茅台镇，同英国苏格兰威士忌和法国柯涅克白兰地并称为“世界三大名酒”。贵州茅台酒有限责任公司是全国唯一集国家一级企业、国家特大型企业、国家优秀企业（金马奖）、全国质量效益型先进企业于一身的白酒生产企业。 　　（二）贵州茅台的资本结构 　　从图2来看，贵州茅台的整体负债走势是下降的。近几年，贵州茅台发展迅速，利润可观，总资本得到一定的积累，负债比率很低，所以资产负债率有下降趋势。 　　由图3可知，贵州茅台7年内每年的净资产收益率第一季度最低，第四季度最高，这是由于茅台酒在春节期间需求大，而开春时段由于存货积累需求小的缘故。 　　综合所述，贵州茅台属于财务保守型公司，资本结构稳健，安全系数高，但是公司更多偏好股权融资，放弃了债权融资对净利润的放大效应，这对于公司的长远发展是不利的。 　　（三）贵州茅台的公司治理状况 　　在公司治理上，贵州茅台的主要控股股东是中国贵州茅台酒厂有限责任公司，是典型的一股独大。目前其董事长和总经理两职合一，造成董事缺位、独立董事过少、董事会和监事会及高级管理人员超期“服役”等问题。因此，要想克服公司治理制度的缺陷，就要引入职业经理人以实现董事会、监事会、经理层的职权分离。 　　四、优化我国上市公司资本结构与公司治理的对策 　　（一）完善我国资本市场制度建设，健全企业债券市场 　　1.加强我国资本市场制度建设。第一，提高资本市场准入审核标准，从源头上改善公司治理，完善硬约束条件，加强会计准则建设。第二，进一步规范公司信息披露制度，公开、透明、及时地提供信息，对公司存在的内部控制行为进行约束，从而提高公司治理的有效性。第三，培育规范有序的竞争性市场环境，完善市场交易制度。建立法治秩序，完善市场交易运作机制，强化资本市场上的竞争和退出机制。 　　2.不断完善企业债券市场。债券市场和股票市场的协调发展是企业多渠道、低成本融资的市场基础，也是平衡债权结构和股权结构、形成有效公司治理结构