第四章 远期-期货的定价与套利交易.ppt

立信 金融 张利兵 金融工程——期权与期货市场基本原理 本章内容（较难） 无套利的基本概念 商品远期的定价分析与套利交易 远期外汇合约定价分析与套利交易 远期利率协议定价分析与套利交易 一、无套利的基本概念 无套利是指这样一种市场状态：不存在价格上“低买高卖”、或从收益率角度上的“高买低卖”的机会。 如果存在套利机会，则市场中可以构造出某种交易组合获利，而该交易组合的成本=0。 等价关系：无套利时，未来价值相同的资产，应具有相同的成本（价格）；当前价值相同的资产，应具有相同的“终值”（总收益）。 简单数学上，无套利表现为价格或总收益的“等式” ，这就是资产的定价。 Case1：（无）套利？ 不考虑买卖价差。相同牌子的啤酒，大学城有两家商店售价不同。(商品，价格) 同一时间，美元人民币汇率,东京市场 1:6.25,伦敦市场1:6.30。（外汇，价格） 同一时间，某上市公司股票上海市场价格6.5，香港市场价格（港股）8.5（港币），港币人民币汇率：0.8。 （股票，价格） 假设中国与A国维持固定汇率。中国国债利率5%, A国国债收益率4.5%。 （债券，收益率） 二、商品远期定价分析与套利交易 （一）现货价格与远期价格的基本关系 1. 基本原理 （1）标的：当前价格P,已知；未来价格PT,未知。不考虑商品存储、损坏等情况。 （2）远期合约：以合同价格X，在T时刻进行标的商品买卖，X待定。 合同的现值为零就可保证X为远期价格。 （3）远期合约（多头）在T时的价值为 (5)经济含义 a. *2.扩展情况（了解） （1）如果商品有存储费用 （2）如果存储期间还会发生商品损耗 （3）如果商品在存储期间可以带来收益 这些情况下，需要把存储费用、损耗、收益等考虑进来： a.存储费用、损耗增大期初购买标的商品的成本，从而“抬高商品期初价格”，因此增大商品的远期价格； b.商品在到期前存在收益（如租金），实际上降低了期初购买该商品的成本，从而“降低了商品期初价格”，因此降低了商品的远期价格。 1.套利交易基本思想（重要） （1）出现套利交易时，对当前价格偏低的资产做多，同时卖空当前价格偏高的资产，实现当前价格的“低卖高买”；在将来，卖出当初做多的资产，买入当初卖空的资产，实现平仓。 （2）也可以对收益率偏高的资产做多，同时卖空收益率偏低的资产，实现收益率的“高买低卖”；在将来，卖出当初做多的资产，买入当初卖空的资产，从而实现平仓。 （3）整个交易过程中，无需投资者具有初始资金，而实现 “空手套白狼”的效果。 2.商品远期套利交易基本原理 在不考虑存储费用和收益等的最简单情况下，远期价格X与即期价格之间存在关系 1）从X/(1+r)=P角度 （1）“”说明：或者远期价格（X）偏高，或者商品现货价格(P)偏低，或者无风险利率(r)偏大。 最简单的做法，由于X/(1+r)P，说明左边对应的无风险证券价格偏高，故应卖空；右边对应现货的价格偏高，应该买进。因此对应的交易应该是： a.卖空面值为X的无风险债券（如以r的利率借入资金）获得资金X/(1+r)，以价格P买入现货,结余资金X/(1+r)-P； b.将来再以价格X买入无风险债券，以PT价格卖出现货: X-PT ——这一步直接由现在卖空远期合约替代。 “”说明 a和b两个交易步骤对应起来结果如下： （2）“”，说明左边资产价格偏低，右边资产价格偏高。因此从现价角度来说，应买入左边资产，卖出右边资产。 套利交易如下： 　a.当前，买入面值为X的债券（支付X/(1+r)），卖空标的商品(获得P)； b.将来，再卖出到期的债券（获得X）,买回卖空的标的商品（支付PT）： PT -X ——这一步直接由当前的远期合约（多头）代替。即 在进行a步交易的同时，持有相应远期合约的多头头寸即完成套利交易。 “”说明 a和b两个交易步骤对应起来结果如下： 2)从X=P(1+r)角度 由于左边和右边资产的总收益率都是（1+r），因此，从总收益率这个角度不能直接得到套利交易策略。 但因为X=P(1+r)稍作变换就回到X/(1+r)=P，因此只需要考虑角度 “1）” 即可。 Case2：商品远期套利交易 已知：某农产品当前价格为1500元/吨，3月后远期价格为1600元/吨。年利率为3%。 请问： （1）这样的市场条件有无套利机会？ （2）如果有，请问可如何套利？ Case2 说明（从X/(1+r)=P 角度） （1）判断是否无套利，只需看X/(1+r)=P是否满足。