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第四章 汇率决定 经营国际业务的跨国公司财务经理必须经常检测汇率，因为汇率会很大程度的影响公司的现金流量 解释如何计量汇率变动 解释均衡汇率如何决定 探讨影响均衡汇率的因素 4·1 汇率波动的计量 汇率波动影响跨国公司的价值，既影响现金流入量，也影响现金流出量 贬值、升值 外币变动百分比=(S-St-1)/St-1 正值表示外币升值，负值变化百分比表示贬值 例如：1月1日至7月1日的加元和欧元的二月份汇率如下图 4·2 均衡利率 特定时点的汇率代表了该时点货币价格 货币价格也是由货币供给相对于货币需求的关系决定的 当货币供给等于货币需求时，就达到了均衡汇率 均衡汇率受外界条件变化的影响 4·2·1 货币需求 以英镑为例 英国没有采用欧元作为本国货币，而是继续使用英镑，在任一时点都经由一个汇率，对应着相应的英镑需求 英镑需求曲线向下倾斜是因为美国公司更有兴趣在英镑贬值的时候购入更多英国商品，因为此时美国公司只需要较少的美元就能得到所需要的英镑金额 4·2·2 可供出售的货币供给 英镑价值与可供出售的英镑金额邮政相关关系 当英镑币值升高时，英国消费者和公司更愿意购买美国商品，这样他们就向市场供应了更多的英镑来换取美元 4·3·3 均衡 流动性影响 如果货币的现货市场是流动性的，他的汇率不会对单笔大额货币的购买或销售有很强的敏感性，汇率的变动相对较小 如果货币的现货市场是非流动性的，他的汇率将对单笔大额货币的购买或销售有很强的敏感性，调节交易的货币买卖双方不足，意味着货币的价格必须被调整，才能重新达到均衡 因此流动性不强的货币表现为更为不稳定的汇率波动 4·3 影响汇率的因素 e=f(△INF, △INT, △INC, △GC, △EXP) E表示现货汇率变动百分比 △INF：美国通货膨胀与外国通货膨胀的差异变动 △INT：美国利率与外国利率差异变动 △INC：美国收入水平与外国收入水平差异变动 △GC：政府管制 △EXP：远期汇率变动 4·3·1 相对通货膨胀率 相对通货膨胀率的变化会影响国际贸易活动，影响货币供求，进而影响汇率 例如：美国通胀率突然大幅提高，而英国的通胀率保持不变。 美国会增加对英国商品的需求，从而导致美国对英镑的需求增加 美国的通胀会减少英国购买美国商品的欲望，因而会减少可供出售的英镑的数量 思考：如果英国通胀率上升，而美国的通胀率很低，则如何变化？ 4·3·2 相对利率 相对利率变化会影响对外国证券的投资，影响货币供求，进而影响汇率 例如：当美国利率上升，英国利率不变。 这时美国公司可能会减少英镑的需求，因为此时美国利率比英国利率对投资人更有吸引力，因此人们不太愿意把钱存入英国银行。 由于美国利率对拥有多余现金的英国公司来说也更有吸引力，英国公司可供出售的英镑供给量会增加 由于英镑需求曲线内移、可供出售的英镑供给曲线外移，均衡汇率会降低 有些时候，两国货币间汇率还会受到第三国利率变化的影响 例如：当加拿大提高利率时，可能比美国利率对英国投资者更有吸引力。这会使英国投资者购买较少的以美元标价的证券。结果可能是，兑换美元的英镑供给量将少于加拿大利率不提高时的用来兑换美元的英镑供给量，这使得英镑兑美元有升值的压力 实际利率 较高的利率会吸引外资流入，但是相对较高的利率可能反映了人们较高的通胀预期，因为高通货膨胀可能使本币有贬值的压力，这可能会使一些投资者不愿投资与该货币标价的证券，因此有必要考虑实际利率，即用通货膨胀调整名义利率 实际利率=名义利率-通货膨胀率 费雪效应 4·3·3 相对收入水平 由于收入影响到进口需求量，因此能影响汇率 例如：假定美国收入水平大幅上升，而英国收入水平保持不变。考虑 英镑需求曲线 可供出售的英镑供给曲线 均衡利率 4·3·4 政府管制 外国政府可用许多方法来影响均衡利率 施行外汇流动壁垒 施行对外贸易壁垒 干预外汇市场 影响宏观经济因素（通胀率、收入水平） 4·3·5 预期 人们对未来市场汇率的预期 例如：美国通胀可能飞涨的信息可能会使货币交易者卖掉美元，因为他们预期美元会变质，这种反映会对美元立即产生向下贬值的压力 如果投资者预计加拿大利率会升高，他们可能会暂时把资金投入加拿大，这是由于这种选择可能进一步使更多的资金流入加拿大，这又会对加元币值产生升值的压力，他们可以从加元升值的变化中大大获利，因为在币值真正发生变化前，他们已经购入加元。 货币投机信号的影响 对远期汇率波动的短期投机经常受到远期利率波动信号的影响。 因为影响汇率的未来经济状况可能会迅速发生变化，货币投机头寸可能快速得到调整，使得汇率变动特征极不明晰 某天美元持续走强，而第二天则持续走弱，这很正常。当投机者对某天的新闻反映过度时，则造成第二天对其修正。过度反应的发生是因为投机者通