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分众传媒私有化落定 　　自2012年8月13日收到私有化要约之后，分众传媒总算赶在2012年尾将私有化方案确定下来。 　　北京时间2012年12月20日凌晨，分众传媒发布公告称，已经与相关方签订了最终合并协议，分众传媒私有化要约价格从8月份对外宣布的27美元/ ADS（美国存托凭证）提升到27.5美元/ ADS。按此价格，此次私有化收购要约对分众传媒的估值约为37亿美元。 　　分众传媒的这一公告意味着独立委员会与各财团、银团之间的谈判正式结束。接下来按照私有化流程，分众传媒将递交注册文件到美国SEC进行审查。之后，分众传媒将接受大小股东对私有化的投票表决，如果获得2/3以上的赞成票，分众传媒将成功实现私有化，从美国纳斯达克（NASDAQ）退市，变成一家私营企业。 　　“分众传媒私有化成功的概率非常高。不出意外的话，私有化将在今年2季度前完成。”一位分众传媒内部人士透露说。 　　值得注意的是，在分众传媒宣布私有化最终合并协议之前，纳斯达克市场已经先一步行动。美国时间2012年12月19日，分众传媒因“将发布重要公告”而停牌。在暂停交易前，分众传媒已经大涨7%，而且还在盘前交易中罕见地出现了17万ADS的成交量。坊间因此质疑分众传媒有信息泄露之嫌。 　　● 鼎晖离场 　　从十余家中概股成功私有化的经验来看，出资方在谈判阶段即宣布退出鲜少发生，唯一一次发生是在泰富电气私有化过程中，出资方霸菱亚洲投资基金集团（Baring Private Equity Asia Group Limited）在进入私有化谈判阶段后宣布退出，继而由盘实基金顶替成为资金提供方。 　　这一次，这一小概率事件发生在分众传媒身上。 　　对比分众传媒2012年12月20日公告的私有化最终合并协议和同年8月13日公告的私有化要约可以看出，鼎晖投资已经退出，分众传媒的私有化将由凯雷投资集团、方源资本、中信资本和中国光大控股等四家私募基金担任联合出资方。 　　在宣布参与分众传媒私有化之前，鼎晖投资其实与分众传媒已有所接触。2004年4月，鼎晖投资曾与UCI维众投资、DFJ ePlanet德丰杰基金等投资公司向分众传媒联合注资1250万美元，成为分众传媒的早期投资人。其中鼎晖投资出资600万美元，以0.24美元/股获得分众传媒9.37%股份，合计2500万B类优先股；2005年7月13日，分众传媒成功登陆美国纳斯达克上市之后，鼎晖套现退出。 　　为什么鼎晖在这一次私有化过程中“临阵退？出”？ 　　一位接近分众传媒的消息人士称：“相对于之前鼎晖早期投资分众传媒的收益率，私有化所能获得的利益空间有限。”根据此前摩根士丹利出具的分众传媒研究报告，分众传媒当前的市盈率约为14倍。而在A股上市的传媒板块股票，市盈率通常在30倍左右。“以此计算，加入私有化对鼎晖来说回报率可能为2倍左右。考虑到国内资本市场的不确定性和时间成本，此桩交易对鼎晖来说吸引力并不大。” 　　“还有一种可能是不愿面对小股东集体诉讼的风险。”另一位长期跟踪分众传媒的咨询业人士称，“中概股私有化过程中，通常会因为要约收购价格溢价不足而受到小股东的集体诉讼。”这一担心并非没有依据。2012年9月，离分众传媒宣布收到私有化要约不到一个月时间，分众传媒的前五大流通股之一―Eastspring Investments就对分众传媒的私有化价格提出异议，认为分众传媒私有化价格至少应该为30美元/ ADS。 　　2012年12月20日私有化最终合并协议靴子落下，要约价格也小幅上升，从之前公布的27美元上调为27.5美元。这一价格较8月10日（首次宣布私有化交易的前一个交易日）收盘价的23.38美元溢价17.6%，较8月10日前30个交易日的加权平均收盘价高出36.6%。尽管收购价格有所提升，但这一溢价率在中概股私有化历史中并无明显优势―以阿里巴巴为例，这两个数据分别为46%和60%。 　　截至2012年12月24日收盘，分众传媒的股价为25.59美元。 　　● 筹码 　　据分众传媒内部人士透露，鼎晖退出的财务缺口将由凯雷投资集团、方源资本、中信资本、中国光大控股四家私募共同承担。 　　“当初我们宣布收到私有化要约之后，就有许多资本方要求加入；后来市场上开始有传闻鼎晖退出，也有新的投资人提出替补进入。但是分众传媒的私有化并没有考虑过接纳新投资人。一是因为投资金额对现有资本方来说并无太大负担；二是如果引入新的投资方，需要得到先到者的认可，除此之外还需进行尽职调查重新走一遍程序，时间战线会拖得更长。”在最终合并协议公告之前，上述分众传媒内部人士透露。 　　“这个案子的参与方资金实力都很强，所以有人退出、其他人多投一点也没什么为难的。”另一位接近收购财团的投资界人士表示，“最初鼎晖预计投入的资金为2