中国降杠杆的新思路.docVIP

中国降杠杆的新思路 　　中国不断上升的杠杆率 　　2008年席卷全球的金融危机，其根源在于高杠杆率。2008年以后，欧债危机的根源也在于高杠杆率。全球经济体在2009年以后，开始艰难的降杠杆过程。中国的情况则与此相反，自2009年开始，中国杠杆率开始持续上升，从2008年的170%上升至2012年的215%，2013年仍在提高。据测算，中国的杠杆率平均每年以10个百分点的速度上升。 　　当前中国经济增长持续低迷，杠杆率被认为是罪魁祸首。普遍认为，中国经济要重新增长，就必须经历严厉的去杠杆过程。为了实现这一目标，需要央行实行严厉的货币政策，紧缩信贷，减少债务的增速，甚至降低债务总规模。然而，对于这种去杠杆方式，其负面影响是显著的，而且也不会产生效果。这种简单的方式并没有理解杠杆率高企的原因，甚至也不能理解其核心的推动因素是什么，也就不能解决高杠杆的问题。本文中将分析杠杆率高企的内在原因，而非表面上的似是而非的原因，明确其影响因素和未来最优的解决方式和可能的政策选择。 　　货币超发不是杠杆率上升的主因 　　当前流行一种很有影响力的错误的观念，认为杠杆率的提高是货币发行过多造成的，即所谓货币超发导致高杠杆，中国杠杆率的持续上升是因为中国货币发行过多。笔者认为，如果是货币发行过多推动了杠杆率的上升，那么，杠杆率的变化和货币增速之间应该存在明显的正相关关系。我们回顾1996年以来中