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融资成本对TFP增长的影响 　　【摘要】本文通过研究资金成本变化如何影响全要素生产率（TFP）的增长，检验金融发展对资源配置是否发生作用，并探讨了金融发展与全要素生产率（TFP）增长之间的关系。通过实证分析，发现资本市场的发达程度对资源在不同行业中的合理有效配置起了重要作用，影响全要素生产率（TFP）的增长，进而对经济产出产生重要影响。 　　【关键词】金融发展 融资成本 全要素生产率 外部融资 依赖指数 经济增长 　　一、文献综述 　　新古典主义理论认为资金成本的上升将会降低投资和消费，减少总需求，从而损害经济持续增长能力。因此在资金成本显著上升之后，需求和供给均会缩减。目前大多数理论和实证的研究是假设融资成本不变的情况下，全要素生产能力的影响因素，也就是说对于经济增长来说融资成本是外生变量，经常不会深究那些假设存在的事实依据。Chari et.al（2007）研究结果表明：由于税额和其他摩擦因素引起的资金成本的变动，从而造成经济扭曲，可以被描绘成楔形模型，楔形的变化趋势与TFP的波动是一致的。 　　本文沿用了Chari et.al（2007）的思想方法，并按照Rajan和Zingale（1998）的提出的方法，构建中国的外部融资依赖指数，基于融资成本和部门对外部资金的依赖指数之间的相互作用关系，以及全要素生产率对外部融资的依赖性来建立回归模型。利用中国1980—2010年的数据本文实证的分析了资金成本的变动对国民经济总产出以及其影响因素生产率全要素（TFP）的不同影响。研究发现：资金成本的变化会引起全要素生产率（TFP）的显著变化，从而引起产出的变化。 　　本文的结构安排：首先从理论的角度推导资金成本和全要素生产率之间的关系，并构建外部融资依赖指数，然后是关于各变量的数据处理，接着是模型检验和计量分析以及模型误差修正，最后是本文得出的结论。 　　二、变量处理与数据来源 　　本文构建外部融资指数（RZ），并且利用回归。接下来本文会说明各个变量数据的来源，并用于全要素生产率计算。 　　（一）劳动力资本投入（L）的测量 　　为了体现劳动力投入的异质性，更准确的核算劳动力投入成本，本文采用性别、年龄、教育程度三个属性对劳动力进行交叉分组。其中性别分为男女两类；年龄分成7个年龄组；教育程度采用5种不同的学历，作为人均受教育年限指标（Barro and Lee），用受教育年限测算劳动力资本存量，本文参考了李政、甘金龙（2010）（《人力资本与中国经济增长》）的测量方法和研究数据，得到了一个关于劳动力资本投入的数量矩阵。 　　（二）物质资本投入（K）的测算 　　本文对物资资本投入的测算采用目前比较通用的永续盘存法（PIM）：即将历年的投资数据建立在不变的价格基础上，在一定的投资品使用寿命和使用效率的前提假定下，对他们进行加总，从而得到物资资本投入数据。因此使用永续盘存法（PIM）过程主要涉及对资本投资数据的选择、投资价格指数、基期资本数量的计算和折旧率的选则。具体计算过程本文参考了何枫、陈荣等（2003）提出的计算方法：本年年末资本存量=上年年末资本存量+本年的资本形成总额进行计算的，因此本文选取的是期末资本存量。按照Yang和Yu （2003） 论文的测算，劳动、资本的产出弹性（即式中的α、β）分别为0. 5和0. 5左右。 　　（三）对外部资金的依赖——外部融资依赖指数（RZ）的测算 　　由于资金成本（C）和全要素生产率（TFP）之间并无直接的因果关系，因此本文通过建立外部资金依赖指数（RZ）来建立它们之间的影响关系，建立计量模型来研究外部资金对经济发展的影响。 　　对于外部资金依赖指数（RZ）的衡量方法是：公司投资规模超过自有资金供给部分，而这部分资金缺口需要通过外源融资渠道来弥补。在我国这主要反映在每年新增固定资产投资规模（I）与债券市场（B）、股票市场融资规模（S）的比值上，即（债券市场融资规模+股票市场融资规模）/固定资产投资规模（RZ=（B+S）/I）。通过这个公式，本文得出外部融资依赖指数（RZ），从而能够反映全国层面上的全要素生产率（TFP）对资金依赖的关系，分析金融发展（资本市场发展）对经济发展的作用。本文利用Rajan和Zingales对外部资金依赖指数的定义，测量了我国外部资金依赖指数（RZ），在具体的数据来源和测算过程，本文参考了银国宏编著的《中国资本市场与产业绩效关系研究》。 　　四、模型检验及计量分析 　　（一）有关全要素生产率（TFP）的回归分析 　　由于变量均为时间序列数据且时间跨度比较长，可能存在非平稳性，而时间序列数据的回归分析是以样本数据的平稳性为前提的。对于一阶差分稳定的时间序列变量，即在变量满足一阶平稳I（1）的条件下，采用协整分析的方法（Co–integra