第四章资本资产定价模型精要.pptVIP

第四章　资本资产定价模型 分离定理 分离定理（Separation theorem）：投资者对风险的规避程度与该投资者风险资产组合的最优构成是无关的。 所有的投资者，无论他们的风险规避程度如何不同，都会将切点组合（风险组合）与无风险资产混合起来作为自己的最优风险组合。因此，无需先确知投资者偏好，就可以确定风险资产最优组合。 风险厌恶较低的投资者可以多投资风险基金M，少投资无风险证券F，反之亦反。 分离定理对组合选择的启示 若市场是有效的，由分离定理，资产组合选择问题可以分为两个独立的工作，即资本配置决策（Capital allocation decision）和资产选择决策（Asset allocation decision）。 资本配置决策：考虑资金在无风险资产和风险组合之间的分配。 资产选择决策：在众多的风险证券中选择适当的风险资产构成资产组合。 由分离定理，基金公司可以不必考虑投资者偏好的情况下，确定最优的风险组合。 CAPM的基本假定 投资者根据一段时间内（单期）组合的预期收益率和方差来评价投资组合（理性） 所有投资者都可以免费和不断获得有关信息（市场有效） 资产无限可分，投资者可以购买任意数量的资产 投资者可以用无风险利率借入或者贷出货币 不存在税收和交易费用 同质期望（Homogeneous expectations）：由于投资者均掌握了马克维茨模型，他们对证券的预期收益率和标准差和协方差的看法一致。 若所有的投资者信息成本相同（假定2），都能获得相同的信息，都将均方分析（假定6）应用于同样广泛的证券（假定3和假定4），在一个相同的计划期内计划他们的最优风险投资组合（假定1），投资顺序内容也相同（假定6），且不考虑其他因素（假定5），则他们必然达到相同结构的最优资产组合。 投资者的不同仅仅是风险偏好和拥有的投资禀赋不同。 同质期望 如果IBM股票在市场资产组合中的比例是0.1%，那么，同质期望假定就意味着每一投资者都会将自己投资于风险资产的资金的0.1%投资于同方的股票。 分析：如果IBM股票没有进入市场资产组合，则投资者对IBM股票需求为零，其价格将会下跌，当它的股价变得异乎寻常的低时（回报提高），投资就会考虑让其进入市场组合。 最终， IBM股票在市场资产组合中的比例是0.1%时，所有投资者不再增加购买（出售）IBM股票。 若市场处在均衡状态，即供给＝需求，且每一位投资者都购买相同的风险基金，则该风险基金应该是何种基金呢？（对这个问题的回答构成了CAPM的核心内容） 风险基金＝市场组合（Market portfolio）： 市场组合是由所有证券构成的组合，在这个组合 中，投资于每一种证券的比例等于该证券的相对市 值。一种证券的相对市值等于这种证券总市值除以 所有证券的市值总合。 原因： 因为只有当风险基金等价与市场组合 时，才能保证： （1）全体投资者购买的风险证券等于市场风险证券的总和——市场均衡； （2）每个人购买同一种风险基金——分离定理。 CML是无风险资产与风险资产构成的组合的有效边界。 CML的截距被视为时间的报酬 CML的斜率就是单位风险溢价 思考 请在上图中标注出非市场组合及单个金融资产的位置 定价模型——证券市场线（SML） CML将一项有效资产组合的期望收益率与其标准差联系起来，但它并未表明一项单独资产的期望收益率是如何与其自身的风险相联系。 CAPM模型的最终目的是要对证券进行定价，因此，就由CML推导出SML。 命题：若市场投资组合是有效的，则任一资产i的期望收益满足 证明：考虑持有权重w资产i，和权重(1- w)的市场组合m构成的一个新的资产组合，由组合计算公式有 方程以 为截距，以 为斜率。因为斜率是正的，所以 越高的证券，其期望回报率也越高。 称证券市场线的斜率 为风险价格，而称 为证券的风险。由 的定义，我们可以看到，衡量证券风险的关键是该证券与市场组合的协方差而不是证券本身的方差。 证券市场线（Security market line） β系数。美国经济学家威廉·夏普提出的风险衡量指标。用它反映资产组合波动性与市场波动性关系（在一般情况下，将某个具有一定权威性的股指（市场组合）作为测量股票β值的基准）。 如果β值为1.1，即表明该股票波动性要比市场大盘高10％，说明该股票的风险大于市场整体的风险，当然它的收益也应该大于市场收益，因此是进攻型证券。反之则是防守型股票。无风险证券的β值等于零，市场组合相对于自身的β值为1。 计算实例：在实际操作中，人们如要计算某证券的预期收益率，那么，应首先获得以下三个数据：无风险利率，市场资产组合预期收益率，以及β值。 假定无风险利率是3%，