最新第五讲投资决策与风险分析财务管理.ppt

决策树 假设你是太阳能电子公司（SEC）的财务经理。工程部最近开发了以太阳能为动力的喷气式发动机。这种发动机可用于客容量为150人的客运飞机。 喷气式发动机的未来销售取决于： 未来空中旅行需求的不确定性 未来飞机燃油价格的不确定性 SEC公司150人客运飞机市场份额的不确定性 市场部建议公司制造一些样品以便于进行发动机的市场试销。来自生产部、市场部和工程部代表组成的计划委员小组建议公司继续进行试验和开发，并估计该初始阶段将持续一年，费用约需1亿美元，投入生产和市场试销成功的概率为0.75。 决策树 假定太阳能喷气式发动机的市场试销成功，SEC将购置土地，建造新厂房，进行大规模生产，这阶段将需15亿美元投资,未来5年内投入生产，贴现率15%公司未来5年的现金流量表如下： 蒙特卡洛模拟法 蒙特卡罗模拟法试图更进一步地对真实世界中的不确定性建立数学模型 。 这种方法来源于欧洲著名的卡西诺赌场，因为该方法在分析投资项目时采用的是人们分析赌博策略的技术 设想有一位严肃的“21点（blackjack）”玩家，他在考虑无论什么时候，当他的前两张牌的总点数为16时，他是否应该取第三张牌？ 他可以用钱成百上千次地去玩这种游戏 ，然后找出最佳策略 这样可能会使他血本无归 或，他可以利用计算机成百上千次地模拟。 资本预算中的蒙特卡罗模拟就是利用这种思维！ 资本预算中的蒙特卡罗模拟一般被认为优于敏感性分析或情景分析 在蒙特卡罗模拟中，各种变量之间的相互作用都需要加以清晰地说明，因此，至少从理论上，这种能够提供更为全面的分析 尽管制药行业最早应用这种方法，但这种方法现在被广泛应用于其它行业。 现代公司财务理论的一个基本观点是，期权是具有价值的。 因为公司在一个动态的环境中进行决策，他们应该在项目评价中考虑期权。 扩展期权 当市场需求高于预期时，扩展期权具有价值 放弃期权 当市场需求低于预期时，放弃期权具有价值 延期期权 当关键因素向好的方向变化时，延期期权具有价值 我们可以把没有期权下的项目NPV和项目中隐含的管理期权的价值进行相加来计算项目的市场价值 M = NPV + Opt 一个好的例子是比较一种专业化的设备和一种通用化的设备的选择。如果两者具有相同的成本和相同的使用寿命。则设备的通用化程度越高，设备的价值就越高，因为通用化设备隐含着期权。 假定我们正在钻探一口油井。每天的钻探成本为$300，一年后，该油井可能成功，也可能失败。 两者结果具有相同的概率。贴现率为10% 如果成功，收益的现值为$575。 如果失败，收益的现值为$0。 传统的NPV分析法表明，应该拒绝该项目： 当考虑放弃期权的价值时，该项目应该接受 我们可以把没有期权下的项目NPV和项目中隐含的管理期权的价值进行相加来计算项目的市场价值 THE END！ 图8- 5 项目净现值对销售量、单位成本和资本成本的敏感度 临界值——不改变某一评价指标决策结论的条件下，某因素所能变动的上限或下限 【例8-4】 假设某公司正在考虑一项投资，有关资料如表8-16所示 。 表8- 16 投资额与现金流量 金额单位：万元 项目 0年 1～5年 投资额 (10 000) 销售收入 64 000 变动成本 42 000 固定成本 18 000 其中：折旧 1 600 税前收益 4 000 所得税（40%） 1 600 税后收益 2 400 经营现金流量 4 000 现金净流量 (10 000) 4 000 净现值（10%） 5 163 盈亏临界分析 表8- 17 净现值为零时各因素变动百分比 单位：万元 项目 原预计现金流量 NPV=0的现金流量 现金流量变动上下限 投资额 10 000 15 163 51.63% 销售收入 64 000 61 730 -3.55% 变动成本 42 000 44 270 5.40% 固定成本 18 000 20 270 12.61% 折现率 10.0% 29.00% 190.00% 项目年限 5.00 3.02 -39.63% 因素敏感程度： 销售收入→变动成本→固定成本→项目年限→投资额→折现率 最强 ………………………………………………………最弱 5. 敏感性分析方法的评价 ▼ 优点：能够在一定程度上就多种不确定因素的变化对项目评价标准的影响进行定量分析，有助于决策者明确在项目决策时应重点分析与控制的因素。 ▼ 缺点：没有考虑各种不确定因素在未来发生变动的概率分布状况，因而