最新第八讲企业并购.ppt

董事会轮选制 董事会轮选制使公司每次只能改选很小比例的董事 ??即使收购方已经取得了多数控股权，也难以在短时间内改组公司董事会或委任管理层，实现对公司董事会的控制，从而进一步阻止其操纵目标公司的行为 * * 超级多数条款 超级多数条款要求所有涉及控制权变动的交易都必须获得绝大多数（2/3甚至90%）的表决才能通过 ??这样，若公司管理层和员工持有公司相当数量的股票，那么即使收购方控制了剩余的全部股票，收购也难以完成 * * 公平价格条款 公平价格条款是指对超级多数条款再加上这样一条，即如果所有购买的股份都得到了公平价格，就放弃超级多数要求 ??通常将公平价格定义为某一特定期间要约支付的最高价格，有时还要求必须超过一个确定的关于目标公司会计收入或账面价值的金额 * * 贿赂外部收购者：绿色邮件 目标公司以一定的溢价回购被外部敌意收购者先期持有的股票，以直接的经济利益赶走外部的收购者 ??绿色邮件通常包含一个大宗股票持有人在一定期限（通常为10年）内不准持有目标公司股票的约定 ??绿色邮件措施虽然能够以和平的方式解决控制权争端，但从其出现一开始就受到了批评，其核心问题 ??如何判断董事批准实行回购的行为不是内外勾结攫取公司财富而是为了维护公司稳定和长远利益？ ??如何保证股票没有被回购的其他股东利益？ * * 提出法律指控 设法找出收购行动中的违法违规行为，并提出相应法律指控，几乎是每一宗反收购案必然要采取的措施。这类指控主要有三种情况 ??指控收购行为可能导致违背反垄断法的规定 ??指控收购行为违背有关收购程序和证券交易法 ??指控收购方目的不在取得目标公司的经营权，而在于绿色邮件勒索或操纵市场、哄抬股价 ??从反收购的效果来看，控告与诉讼措施可以有以下作用 ??拖延收购时间，延缓收购进度，一边让其他买者能够从容介入叫价竞买，同时目标公司本身也可争取时间采取其他反收购措施 ??收购方为避免陷入法律麻烦或支付数额不菲的诉讼费，往往宁愿支付较高的收购价格 ??有时候控告与诉讼亦有可能直接令收购者鸣金收兵放弃收购 * * 早期措施：鲨鱼监视 只要付给一定的费用，代理公司声称它能较早地发现并确认股票的积聚 * * “资产权益”与“股本权益”显然是存在区别的，先“买”（资产）后“投资”分解了直接以信贷资金投资于“股本权益”，规避了贷款从事“股本权益性”投资的限制。 ??对法律、法规及规范性文件相关规定存在两种或以上的解释、并且该等解释均不违背现行强制性规定时，在有权机构尚未作出明确解释前，从“鼓励交易”的市场经济原则出发，我们认为可以适用有利于交易双方、有利于交易的解释 * * TCL集团：增量资产入手渐进推行 回顾中国上市公司MBO的历史，再也找不到一家公司这样深谋远虑，一个MBO计划从开始到成功竟然用了整整八年漫长的时间。当“TCL集团”（000100）终于在2004年1月成功整体上市后，“所谓的阿波罗计划现在已经完成了”（李东生语） ??TCL集团创办于1981年，是一家从事家电、信息、通讯产品等研发、生产及销售的特大型国有控股企业。早在1996年，TCL总经理李东生已经开始思考公司的改制问题。因为TCL名为国有企业，但国家实际投入却很少，完全是靠政府政策和创业者的智慧发展起来的。对于国有控股的TCL集团而言，尽快解决产权问题是公司发展的当务之急 * * 第一步：签订授权经营协议 1997年，李东生与惠州市政府签订了为期5年的授权经营协议：核定当时TCL集团的净资产为3亿多元，每年企业净资产回报率不得低于10%；如增长在10%—25%，管理层可获得其中的15%的股权奖励；增长25%—40%，管理层可得其中的30%；增长40%以上，管理层可得其中的45%。这份协议得到了广东省政府、财政部、国家税务总局的认可，因此TCL改制的合法性是无可置疑的 ??而整个20世纪90年代，TCL的年平均增长速度是50%以上。其中2000年是35%，2001年为19%。2002年授权经营协议到期，TCL的经营者们也因经营业绩突出而连年得到股权奖励 ??如此几年下来，惠州市政府所持国有股从100%下降到58% * * * * 第二步：对集团公司进行股份制改造 2002年4月16日，TCL集团股份有限公司在惠州正式成立 ??经过第二次改制后，TCL集团净资产为16亿元，总股本也是16亿元。其中惠州市政府持股40.97%，TCL管理层持股25%，新增战略投资者持股18.38%，其余约15%的股份属于员工持股 ??不难发现，1997年