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债市科普：债券市场研究入门 2013-08-02 债市观察 债市观察按：摘自中信证券2010年8月的一份内部培训PPT，作者为王铭峰。本文对诸多债券相关术语进行了解释，更对利率产品、信用产品以及可转债的研究方法进行了概述。 中信证券 王铭峰 债券的定义 债券是一种有价证券，是社会各类经济主体为筹集资金而向投资者出具的、承诺按一定利率定期支付利息并到期偿还本金的债权债务凭证。对于投资者，债券的支出是购买其花费的价格，收入是未来一系列现金流的组合，因此是一种成本收益相对确定的证券资产。 债券的分类 按照发行主体不同，可以分为政府债券、金融债券和公司债券。 按照发行条款中是否规定在约定期限向债券持有人支付利息，可以分为零息债券、附息债券、息票累积债券和浮动利率债券。 按照债券形态，可以分为实物债券、凭证式债券和记帐式债券。 按照是否有财产担保，可以分为抵押债券和信用债券。 按照是否可转换为公司股票，可以分为可转换债券、可交换债券和不可转换债券。 按照是否能够提前偿还，可以分为可赎回债券和不可赎回债券。 按照是否能够提前兑付，可以分为可回售债券和不可回售债券。 债券的三类收益率 即期收益率（Spot Rate）是指投资者当时所获得的收益与投资支出的比率。也称本期收益率，等于利息/市场价格×100%。 到期收益率（Yield to Maturity，YTM）是投资者将债券持有到偿还期所获的总收益率，也是使投资购买债券获得的未来现金流量的现值等于债券当前市价的贴现率（计算方法）。 远期收益率（Forward Rate）指现在约定的从未来某一时点开始的某个时期内的利率，表示市场参与者根据当前市场利率的情况对于未来利率的预期。 资金交易 质押式回购：质押式回购是交易双方以债券为权利质押所进行的短期资金融通业务。在质押式回购交易中，资金融入方（正回购方）在将债券出质给资金融出方（逆回购方）融入资金的同时，双方约定在将来某一日期由正回购方向逆回购方返还本金和按约定回购利率计算的利息，逆回购方向正回购方返还原出质债券。 买断式回购：债券买断式回购是指债券持有人（正回购方）将债券卖给债券购买方（逆回购方）的同时，与买方约定在未来某一日期，由卖方再以约定价格从买方买回相等数量同种债券的交易行为。 拆借：一种按天计算的借款，又称拆放、拆款，期限一般较短。拆借一般是同业拆借，即指金融机构(主要是商业银行)之间为了调剂资金余缺，利用资金融通过程的时间差、空间差、行际差来调剂资金而进行的短期借贷。目前同业拆借利率的参考值是上海银行间同业拆借利率（Shibor），其包含隔夜、1周、2周、1月、3月、6月、9月和1年，共计8个期限品种。 衍生产品 债券远期合约：合约双方约定在未来某一时刻按约定的价格买卖约定数量的指定债券。目前国内债券远期合约成交较为活跃，市场参与者进行远期交易，应签订远期交易主协议。 利率互换：是指交易双方约定在未来的一定期限内，根据约定数量的同种货币的名义本金交换利息额的金融合约。交易双方交换的只是不同特征的利息，并没有实质本金的互换。利率互换可以有多种形式，最常见的利率互换是在固定利率与浮动利率之间进行转换。目前国内的利率互换的基准利率主要包括Shibor O/N、1W、3M品种和FR007（7天回购定盘利率）。 信用违约互换（CDS）：Credit Default Swap，又称为信贷违约掉期，也叫贷款违约保险，是目前全球交易最为广泛的场外信用衍生品。 利率产品分析 影响利率产品收益率的宏观因素 在利率产品研究过程中，我们关心的宏观因素包括——宏观经济指标：GDP增长、通货膨胀等；政策：货币政策、财政政策等；资金面：市场流动性、供给、需求等。各类宏观因素之间存在着密切关系，相辅相成，在分析过程中需要同时予以考虑，切不可只参考一个或者几个指标。交易。 利率产品收益率与经济增长：我国10年期国债收益率与GDP同比增速走势基本一致。利率产品收益率走势与经济增长走势基本相同。债券市场有时也被称为宏观经济的“避风港”或者“对冲工具”。 利率产品收益率与通货膨胀：CPI同比增速与中长端利率产品收益率走势密切相关。2002年至今，中国10年期国债收益率与CPI同比增速的相关系数接近0.7。 利率产品收益率与货币政策：加息意味着基准利率的上行，债券投资者需要更高的收益补偿，债券收益率上行。上调存款准备金率会导致货币回流至央行，商业银行投资于债券的资金规模将有所减少，需求出现下降，收益率上行。前两轮债券熊市分别始于上调存款准备金率（2003年）和加息（2007年）。 利率产品收益率与短期资金面：当市场中流动性明显偏紧时，债券市场、尤其是利率产品收益率将受到较大影响。具体的传导顺序：资金市场 → 短端利率产品 → 中长端利率产品。此类影响多为短期因素。 公开