第五章债券价值分析要点.pptVIP

@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 第五章债券价值分析 通过收入资本化法计算债券的内在价值，从而对其进行价值评估。通过对影响债券价值各种因素的分析，总结债券定价原理，揭示债券价格的变动规律。 学完本章后，你需要掌握： 如何用收入资本化法评估债券价值；债券属性与债券价值关系；债券定价的五个基本原理；马考勒久期的原理与计算；利用马考勒久期、修正久期计算债券价格变动；免疫的含义与计算。 第一节 收入资本化法在债券价值分析中的运用 收入资本化法认为任何资产的内在价值取决于该资产预期的未来现金流的现值。 它包括两个步骤： 一是计算债券内在价值 二是在此基础上判断是否具有投资价值。 一、债券内在价值分析 二、投资价值分析  方法一：比较债券的内在价值与债券价格的差异 比较内在价值 (V) 与债券价格 (P)，当V大于P时，债券被低估，应当买入：反之卖出。 即财务分析中的NPV法 ：NPV=V-P 方法二：比较两类到期收益率的差异 预期的（必要的）到期收益率：指投资者要求的收益率，根据债券的风险大小确定的到期收益率，即公式中的y； 承诺的到期收益率：即隐含在当前市场上债券价格中的到期收益率，用k表示，也是使净现值等于零的贴现率。 例1 第二节 债券价值属性 到期时间 (期限) 债券的息票率 债券的可赎回条款 税收待遇 市场的流通性 违约风险 可转换性 可延期性 一、到期时间 （一）到期时间对债券价格的影响 无论是溢价发行的债券还是折价发行的债券，若债券的内在到期收益率不变，则随着债券到期日的临近，债券的价格将逐渐趋向于债券的票面金额。 例2：见表5-1和表5-2 表5-1 :20年期、息票率为9%、内在到期收益率为12%的债券的价格变化 表5-2: 20年期、息票率为9%、内在到期收益率为7%的债券的价格变化 图5-1 折 (溢) 价债券的价格变动 零息票债券的价格变动有其特殊性。 到期日之前，由于资金的时间价值，债券价格低于面值，并且随着到期日的临近而趋近于面值。如果利率恒定，则价格以等于利率值的速度上升。 （二）债券到期时间与价格波动幅度之间的关系 例3 假设有三种债券，面值、息票率都相同，分别为1000元及10%。它们的期限分别为10年、20年、30年，每半年支付一次利息，假设其他属性也相同，随着收益率变动，价格变动的情况如下表： 表5-3 期限不同的债券价格当市场利率变动时的波动幅度(价格的利率敏感度） 从上表可以发现： 债券的期限越长，其市场价格变动幅度就越大。 同时，随着债券到期时间的临近，债券价格变动幅度以递增的速度减少，反之，越远离到期时间，债券价格变动幅度以递减的速度增加。（对于同一只债券，此规律也成立） 问题：两种期限不同的债券具有相同的票面利率、面值和收益率，哪种债券的销售折价或溢价越小？ 二、息票率 （一）息票率对债券价格的影响 在其他属性不变的条件下，息票率越高，价格越高； （二）息票率对债券价格波动率的影响 在其他属性不变的条件下，债券的息票率越低，债券价格随预期收益率波动率越大。 例4 例4 假设：5种债券，期限均为20年，面值为100元 ，息票率分别为4%、5%、6%、7% 和 8% ，预期收益率都等于7% ，可以分别计算出各自的初始的内在价值。如果预期收益率发生了变化 (上升到8%和下降到5%)，相应地可以计算出这5种债券的新的内在价值。具体结果见表5-4。 从表5-4中可以发现面对同样的预期收益率变动,债券的息票率越低，债券价格的波动率越大。 表5-4 价格变化与息票率之间的关系 三、可赎回条款 1．相关概念 可赎回条款，即在一定时间内发行人有权赎回债券。 赎回价格：初始赎回价格通常设定为债券面值加上年利息，并且随着到期时间的减少而下降，逐渐趋近于面值。 赎回保护期：即在保护期内，发行人不得行使赎回权，一般是发行后的5至10年。 赎回收益率：也称为首次赎回收益率，它假设公司一旦有权利就执行可赎回条款。 例5：30年期的可赎回债券，面值为1000美元，发行价为1150美元，息票率8% (以半年计息)，赎回保护期为10年，赎回价格1100美元 。 赎回收益率 (YTC) ： 求得：YTC=6.64% 到期收益率 (YTM) ： 求得：YTM=6.82% 可赎回条款的存在，降低了投资者的实际收益率，导致了赎回收益率 (yield to call, YTC) 与到期收益率 (YTM)的差异。 债券的溢价折价发行对公司赎回可能性及投资者投资决策的影