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试论国际收支持续顺差对我国货币政策独立性的影响 　　中图分类号：F832 文献标识码：A 　　内容摘要：本文根据三元悖论的理论，对国际收支持续高额顺差下的货币政策独立性进行分析，发现高额顺差对我国经济内外均衡带来冲击，同时也对央行实施货币政策的独立性产生制约。 　　关键词：三元悖论 国际收支顺差 货币政策独立性 　　货币政策独立性，就国内层面而言，是指一国中央银行在获得独立于政府的地位后既不受政府干预，更不受外国影响而独立地制定和实施货币政策。就国际层面而言，在开放经济条件下货币政策独立性则包含两层含义：一是制定和实施货币政策是以实现一国内部均衡为首要目标，即达到充分就业和物价稳定的目标，而不是以外部均衡为首要目标。二是上述的货币政策的“绝缘性”或不易受“传染”，即一国货币政策的制定与实施不受外国经济金融态势及他国货币政策“外部效应”的冲击。 　　在开放经济条件下，对货币政策独立性和有效性的研究受到很多经济学者的关注。20 世纪60 年代，蒙代尔提出了M-F模型，对开放经济中的小国在资本完全自由流动条件下的货币政策有效性进行了研究，得出的结论是固定汇率制下的长期货币政策无效，对货币政策的对冲操作毫无意义，最终只会导致固定汇率体系的崩溃。克鲁格曼（1998）进一步将资本账户开放、货币政策与汇率政策三者之间的冲突提升抽象为“三元悖论”原则，即资本自由流动、固定汇率制度和货币政策独立性三者不可兼得，只能取其二。三元悖论理论是对M-F模型框架下内外均衡分析的一个发展，它反映了开放经济下经济体系内部所蕴含的矛盾，即开放经济下宏观调控当局面临多重相互交织的目标时必须有所取舍，也为资本流动情况下，货币政策和汇率政策的协调提供了一个易于操作的分析框架。 　　我国国际收支持续顺差 　　我国国际收支双顺差始于1994年，随着我国经济与世界经济融合程度不断提高，近年来双顺差总额突飞猛进（见图1）。 　　国际收支持续顺差是我国经济失衡的表现，其形成原因既与我国金融市场不发达、金融系统存在扭曲导致国内储蓄高于投资的经济结构有关，也与我国近年来实施的吸引外资的优惠政策以及鼓励出口的外贸政策有密切关系。国际收支持续顺差使得外汇储备充裕，可以满足我国较大的对外支付需求，增强海内外对我国经济和人民币的信心，但也带来了人民币汇率升值、银行体系流动性过剩、通货膨胀压力加大和经济结构脆弱等一系列突出的经济金融问题。 　　（一）持续高额顺差带来人民币升值压力 　　当国际收支大量顺差时，外汇市场上对人民币需求就会迅速增加，产生人民币升值的压力。至2012年7月20日汇改七周年，人民币对美元汇率累计升值近三成。在实行外汇管制的条件下，持续高额顺差的流入是人民币升值的主要推动力量之一。即使人民币利率处在低位，仍无法阻止外国资本，尤其是短期投机资本的大量流入，进而加大人民币升值的压力。人民币升值过快加大了出商品出口成本，削弱了产品出口的竞争力，导致出口减少，已给我国出口企业经营造成负面影响。 　　（二）持续高额顺差使得银行体系流动性过剩且物价上涨压力加大 　　近年来持续高额顺差导致我国外汇储备的迅猛增长，为了应对人民币升值压力，稳定汇率，中央银行不得不通过买入外汇卖出人民币来干预外汇市场，外汇占款已经成为投放基础货币的主要渠道。这在客观上缓解了部分人民币升值的压力，但同时却进一步加剧了银行体系流动性过剩的问题。尽管中央银行不断利用各种手段冲销外汇占款，总体上基础货币的增长率一直保持在较高水平。由于货币供应在源头上一直不断增加，因此银行体系的流动性源源不断地增加，商业银行流动性充足， 信贷投放大规模增加。与此同时，国际收支巨额顺差助长了通货膨胀，居民消费价格同比持续上涨，涨幅超政府调控目标。 　　（三）国际收支持续高额顺差加剧金融体系的风险积累并造成经济结构脆弱 　　持续顺差造成流动性在银行体系内不断积聚，商业银行存在放贷的冲动，形成经济过热、通货膨胀压力加大、个别部门产能过剩等潜在风险。部分产业的低效率重复投资造成了资源浪费和紧张，加剧了产能过剩和产业结构矛盾，增大了对国际资源的需求和依赖，加深了国际贸易摩擦和冲突。持续高额顺差加剧了金融体系的风险积累，并使得经济结构脆弱易受外部因素冲击。一旦国际市场环境发生逆转，出现欧美经济增长放缓、国际需求下降、国际信贷紧缩等情况，就会给国内企业带来出口下降、利润下滑等很多负面影响，经济结构变得脆弱。 　　持续顺差对货币政策独立性的影响 　　我国货币政策的最终目标是保持币值稳定，并以此促进经济增长。在信用货币制度下，适度的货币供应量是实现币值稳定目标的重要保证。在我国国际收支持续高额顺差的情况下，外汇的大量涌入必将导致基础货币的超额投放，由此带来前面所述的人民币升值、银行流动性过剩、通货膨胀等各种负面影响。