05单指数与多因素模型解析.pptVIP

若给定等投资额的证券h多头和证券l空头，则形成套利组合。投资者为获利必定尽可能地购入证券h，从而使其价格上升，预期收益率下降，最终到达APT定价线。在均衡时，所有的证券都落在套利定价线上，只要证券偏离APT定价线就会有套利机会。 APT定价线 APT的另一种表达 则称该组合p为纯因子组合(类似于CAPM的市场组合) 在两因子模型下，我们有 即 第1因子的风险价格 第2因子的风险价格 这样可将APT的表达式可以改写为 APT与CAPM的比较 APT与CAPM的一致性 若只有一个风险因子，且纯因子组合是市场组合，则当APT与CAPM均成立时有 CAPM与APT的区别 1、CAPM是一种理论上非常完美的模型，但假设条件太多、太严格。其中关键的假设是同质性假设和一般均衡。 APT假设少得多。基本假设是：个体是非满足，不需要风险规避的假设！ 只要一个人套利，市场就会出现均衡 CAPM与APT的区别 2、在CAPM中，市场组合居于不可或缺的地位（若无此，则其理论瓦解）。 APT并不要求组合一定是市场组合，可以是任何风险分散良好的组合：纯因子组合 3、若纯因子组合不是市场组合，则APT与CAPM不一定一致，CAPM仅仅是APT的特例。当且仅当纯因子组合是市场组合时，CAPM与APT等价。 注意二者并不一致 由于市场组合在实际中不是总能得到，因此，在实际应用中，只要投资基金等组合，即可满足APT。所以APT的适用性更强！ 4、APT的推导以无套利均衡为核心，CAPM则以一般均衡 General Equlibrium 核心。 5、 CAPM属于单一时期模型，但APT并不受到单一时期的限制。 6、在CAPM中，证券的风险只与市场组合相关。APT承认有多种因素影响证券价格，为识别证券风险的来源提供了分析工具。 命题 ：假设n种资产其收益率m个因子决定（mn），即 其中，i=1,2,…,n ，j=1,2,…,m，则 附录：APT的严格证明 证明：假设在资产i上投资wi，构造零投资且无风险的组合，即wi满足下列条件 零投资 无风险 （2） （1） 即，1、bj（j=1,2,…,m)线性无关。 如果市场有效，则不会有套利均衡，即零投资、无风险的组合必然是无收益的，从而只要（1）和（2）成立，则蕴含(followed) 这等价于，只要 对于任意的W，必然有 又由于非零向量1,b1,b2,…,bm线性无关，则 必定落在由1,b1,b2,…,bm组成的向量空间Rm+1中，也就是存在一组不全为零的数 使得 证毕。 理解： 必须落在Rm+1空间中，才能必然成立 1和bj是该空间的一组基 a b C 在向量空间中，如果向量a、b正交于c，蕴含着d正交与c，则d必须落在由a和b张成的二维空间上，d可以由a、b线性表示. 0 示意图：向量空间 本章小结 多因素模型有更好的解释能力 无套利原则 充分分散化的投资组合 多因素套利定价理论 多因素资本资产定价模型 * * 学术界针对FF三因素模型的指责： ?? 虽然模型建立在单因素CAPM模型之上，与CAPM模型相比，三因素模型缺乏一种类似CAPM的解释机理，更多的是一种实证发现， 甚至是“数据加工”的结果。 ?? 三因素模型并不是解释股票收益率的屡试不爽的法宝，对于股票市场上的所谓“趋势效应”等市场现象缺乏解释效力 因素模型的运用 （一）用因素模型估计预期收益率 ?? 每种证券都具有不同的预期收益率主要差别在于风险上的不同。短期债券，长期债券与股票相比，短期债券风险相对较低，所以收益率也是最低，而股票风险相对较高，所以收益率也是较高。 ?? 通过对证券进行分类，可以利用过去收益率的样本均值来预测未来的预期收益率。 2、因素模型与证券收益率之间的相关性 在多因素模型中，因素β系数的结构相似的证券或证券组合的收益率高度相关，而那些因素β结构不同的证券彼此的相关性可能较低依据多因素模型的因素β系数计算协方差 3、因素模型在均方差分析中应用 与CAPM比较，对一个有N个证券组成的组合来说，CAPM需要计算N+N*(N-1)/2的方差与协方差，而K因素模型需计算K*N个β系数，外加K个因素方差和N个残差方差。由于KN， N~(K+1)*(N+1)-1N*(N+1)/2~N^2。 从而计算量大大减小。 小结 1. 经济的单因素模型把不确定性来源分成系统（宏观经济）的因素或公司特有（微观经济）的因素。指数模型假设宏观因素可以由股票收益的一个公开指数所代表。 2. 单指数模型大大降低了马克维茨资产组合选择程序的数据数量，它把精力放在了对证券的专门分析中。 第二节套利定价 ?? 一、套利定价理论 ?? 二、单因素模型的套利定价方法 ?? 三、双因