投资分析债券的价值分析精要.pptVIP

投资学 第11章 投资分析（2）：债券的价值分析 11.1 债券定价 现金流贴现法(Discounted Cash Flow Method,简称DCF)，又称收入法或收入资本化法。 DCF认为任何资产的内在价值（Intrinsic value）取决于该资产预期的现金流的现值。 为简化讨论，假设 只有一种利率，适合于任何到期日现金流的折现 债券每期支付的利息相同，到期支付本金 11.2 到期收益率 到期收益率（Yield to maturity）：使债券未来支付的现金流之现值与债券价格相等的折现率。 到期收益率是自购买日至到期日所有收入的平均回报率 到期收益率实际上就是内部报酬率(internal rate of return) 注意：债券价格是购买日的价格，购买日不一定是债券发行日 到期收益率能否实际实现取决于3个条件： 投资者持有债券到期 无违约(利息和本金能按时、足额收到） 收到利息能以到期收益率再投资 11.2.1 判断债券价格低估还是高估的方法 第一种，比较到期收益率与实际利率的差异。 若yi，则该债券的价格被低估；如果yi，该债券的价格被高估 第二种方法，比较债券的内在价值与债券价格的差异。 我们把债券的内在价值V0与债券价格P0之间的差额，定义为债券投资者的净现值NPV。 当净现值大于零时，意味着内在价值大于债券价格，即实际利率低于债券承诺的到期收益率，该债券被低估； 反之，当净现值小于零时，该债券被高估。 11.2.2 债券价格与到期收益率 价格与到期收益具有反向相关关系。 对于固定的收入流，要使得投资者的到期收益率越高，投资者购买债券的价格就必须越低，这样投资回报才越高。 当到期收益率为0时，债券的价格正好等于它的所有现金流的和。 比如票面利率为10％的曲线，每年为10元，一共30年，得到300点，再加上100元的面值，得到的价格为400元。 当到期收益率和票面利率相等时，债券的价格正好等于其面值。 例如票面利率为10%的曲线，当到期收益率为10%时，其中的价格正好等于100元。 这两者相等的原因在于，每年的利息支付正好等于10%的收益，从而每年的价格保持不变，均为100元。 当到期收益率越来越大时，债券的价格趋于零。 例题 某公司债券的面值为100元，现距离到期日为15年，债券的票面利率为10％，每半年付息一次。若该债券的现价为105元，求到期收益率。 解：利用公式（2）有 总结： Malkeil定理 由公式可见，债券的持有期限、利息、本金以及市场利率（或者收益率）决定了债券的内在价值，若市场是有效的（无套利条件），则内在价值＝价格。 在市场有效的前提下，Malkeil的5个定理总结了债券价格（现值）与这些因素的关系。 定理1：债券价格与市场利率具有反向相关关系。 定理2：若利率不变，则债券的到期时间与债券价格的波动幅度之间成正相关关系。 定理3：虽然到期时间延长，债券价格波动幅度增加，但增加的速度递减。 n＋2年与n+1年的差异小于n＋1年与n年之间的差异 定理4：对于既定期限的债券，由利率下降导致的债券价格上升的幅度，大于同等幅度的利率上升导致的债券价格下降的幅度。 证明：任取t时刻现金流Ct的折现值，只要证明每个时刻的现金流都具有上述性质，则价格也具有这个性质。 定理5：除折现债券和永久债券外，息票率越低的债券受市场利率的影响越大。 息票率越低，付本金前所有利息收入的现值在整个债券价格构成中占比重越低，本金现值的比重越大。 本金是现金流最主要的组成部分，其现值（绝对数）受利率的影响最大。 由1、2即有定理5。 11.2.3 债券属性与价值分析 到期时间 根据Malkiel定理2和定理3，若其他条件不便，则债券的到期时间越长，债券价格的波动幅度越大，但波幅增量递减。 息票率的影响 若息票率大于市场利率，债券溢价发行，反之折价发行，最终债券的价格收敛到面值。 在其他属性不变的条件下，债券的息票率越低，债券价格随预期收益率波动的幅度越大（定理5）。 可赎回条款：该条款的存在，降低了该类债券的内在价值。 税收待遇：享受免税待遇的债券的内在价值一般略高于没有免税待遇的债券,故其价格较高 无套利原理，经税负调整后的税后报酬率应等于特征相同的免税债券的报酬率 税负债券必须支付税负贴水（tax premium） 流动性:债券的流动性与债券的内在价值呈正比例关系。 债券的流动性越大，价格越高 违约风险越高，投资收益率也越高 违约风险高，则信用等级低，价格低 可转换债券息票率和承诺的到期收益率通常较低 可延期债券的息票率和承诺的到期收益率较低。 11.3 久期和凸性 市场利率的升降对债券投资的总报酬具有影响：债券本身的溢价或损失（资本利得），利息收入和再投资收