第八章 乘数法估值模型.pptVIP

第八章 乘数法估值模型 本章主要内容 乘数估价法概述 选择合适的乘数 选择一个合适的乘数 为增强可比性而进行的调整 不同时期条件的改变 会计政策差异的问题 几种常用的乘数 市盈率（PE） 市净率（PB） 市销率（PS） PEG——发现投资价值 第一节 乘数估价法概述 一、乘数估价法的基本思想 建立在“类比替代性假设”的基础之上 替代性假设 二、乘数的分类 基本乘数和相对乘数 权益乘数和公司乘数 三、乘数估价法的优缺点 乘数估价法的主要优点 乘数估价法的主要缺点 一、乘数估价法的基本思想 市场法建立在“类比替代性假设”的基础之上 企业价值的决定基于相关市场对另一相似企业支付的价格 替代性假设 企业规模 产品或服务 市场条件 财务表现 二、乘数的分类 基本乘数和相对乘数 基本乘数的计算过程 相对乘数的计算过程 权益乘数和公司乘数 公司乘数包括：企业价值/销售额比率、企业价值/息税前利润加折旧与摊销比率（EV/EBITDA）等 权益乘数包括：市盈率（PE）、市净率（PB）和市销率（PS） 三、乘数估价法的优缺点 乘数估价法的主要优点 效率高 显著性 补充作用 乘数估价法的主要缺点 形式过于简单 容易产生误差 第二节 选择合适的乘数 一、选择一个合适的乘数 二、为增强可比性而进行的调整 三、不同时期条件的改变 四、会计政策差异的问题 一、选择一个合适的乘数 基于乘数的估价法中，最重要的一个环节就是选择合适的乘数 界定关键财务指标 一些常见的财务指标，如收入或毛利 经营性的或行业特殊的财务指标，如宾馆客房的数量或电力生产的总千瓦时 基于乘数的估价法通常是在对公司基本的经营状况不是十分了解的情况下使用 二、为增强可比性而进行的调整 选择参照公司 参照公司与目标公司应当在以下几个主要方面存在相似性 市场规模 市场增长额 相对市场占有率 进入壁垒 品牌强度 收入水平 毛利总额 收入和现金流量的增长额 资本支出总额 经营风险与财务风险 资本结构 使用经适当调整后的行业平均乘数 三、不同时期条件的改变 着眼于公司目前的财务数据和未来两年的预测情况 使用公司的历史乘数 利用乘数估价时必须确定影响企业经营结果的因素是否发生了变化 四、会计政策差异的问题 需要调整的常见会计科目 折旧和摊销 投资 非经常项 租赁 受会计政策影响较小的财务指标 销售额（营业收入） EBITDA 现金流量 第三节 几种常用乘数 一、市盈率（PE） 二、市净率（PB） 三、市销率（PS） 四、PEG——发现投资价值 一、市盈率（PE） 根据公司的基本因素估计理论市盈率 稳定增长公司的市盈率 分阶段增长公司的市盈率 市盈率的比较 根据参照上市企业市盈率求被评估公司的市盈率 利用公司所处行业数据的回归分析方法 市盈率的变化形式 股权价值（P）/股权现金流量（ECF）比率 公司经营价值（V）/公司自由现金流量（FCF）比率 二、市净率（PB） 根据公司基本因素估计比率 稳定增长企业的PB比率表达式 分阶段增长公司的PB比率 关于计算和应用PB比率的讨论 账面价值和市场价值的度量 应用PB比率的利弊 PB比率和净资产收益率 利用参考企业数据估计被评估公司PB比率 利用参考企业进行直接比较 利用全部行业数据——数据回归分析 三、市销率（PS） 根据公司基本因素估计价格/销售收入比率（PS） 稳定经营公司的PS比率 高速增长公司的PS比率 关于PS应用的一些讨论 净利润率（PMS）和价格/销售收入比率（PS）的关系 用PS计算品牌的价值 用同行业公司数据回归方程计算PS 四、PEG——发现投资价值 PEG＝（股价/每股收益）/每股收益年度增长率预测值 PEG值越低，股价遭低估的可能性越大 计算PEG值所需的预估值，一般取市场平均预估值 本章小结 乘数估价法建立在“类比替代性假设”的基础之上，替代性假设具体体现为两个不同的属性：相似且相关。 乘数大体上可分为两类，一类是基本乘数，另一类是相对乘数。 在基于乘数的估价法中，最重要的一个环节就是选择合适的乘数。 市盈率（PE）是最具有代表性的收益乘数。 账面价值乘数（PB）是指公司权益的市场价格与公司账面价值之间的比值。 收入乘数既可以用于估算公司价值，也可以用于估算权益价值。 PEG指标是选择成长股的一个重要指标，它的计算公式为：PEG＝PE / 每股收益年度增长率预测值。 思考题 什么是乘数估价法及其优缺点？ 乘数的基本类型有哪些？ 影响稳定增长公司与高速增长公司市盈率（PE）的因素有哪些？ 如何利用回归分析方法估计被评估公司的市盈率（PE）？ 决定公司市净率（