资本市场传闻信息和股价异动研究.pdfVIP

2010年第5期 兰州学刊 No．52010 总第200期 Lanzhouxuekan General．No．200 资本市场传闻信息与股价异动研究 陈 静1 张晓明2 [摘要] 响。在传闻被媒体报道的前10日，股价出现并动，在媒体报当日股价异动最为显著，利好类的传闻给授资者带来显著正的超 常收益，而利空类则显著损害投资者财富。当上市公司刊登澄清公告后，当日、后5日、后10日股价则再次出现异动。当上市 公司在澄清公告肯定利好传闻所描述的事实时，传闻则转变成正式公告，能为投资者带来正的超常收益，但存在内幕消息泄 露；当上市公司否定利好类传闻时，投资者发生显著股东财富损失。短期来看传闻加尉了股价的波动，而利用传闻来操纵股 价的投机者却能获得超常收益。 [关键词】传闻；股价异动；信息治理 【中图分类号]F830．91(文献标识码]A 【作者简介]陈静。中国人民大学财政金融学院金融专业博士生；张晓明，北京交通大学经济管理学院金融系讲师，南开大 学金融学博士。 [基金项目】中国人民大学研究生科研基金项目。 一、引言 对并购传闻的反应是迅速的，投资者基于传闻的交易不能获 得超常收益，但传闻导致了股价的波动，传闻是不可信的。 传闻(Rumour)是指未得到证实的报道或消息(Buekner， 1965)，是一种似是而非的组织信息，具有失真大、传播快、误 信度高、反馈迅速、选择性和目的性强等特点。股票市场的 价的影响进行了实证研究，认为股价在传闻消息被报道之前 传闻包括了股票市场坊间流传的消息和分析师的主观推荐 就出现了异动，而在被报道后股价的异动更为显著。Huth and 以及新闻媒体报道的推荐(Bommel，2003)。股票市场是以Maris(1992)就传闻对股价的影响做了短期的验证发现 Loeffier and 信息为核心的市场，有效市场理论认为股价可视为与之有关 媒体消息对股价波动有着重要的影响。Barber 的所有信息的集合，是市场上所有投资者所拥有的信息的加 (1993)分析了华尔街媒体推荐的股票与股价的关系，发现在 权平均值，是所有投资者形成心理预期并采取相应行动的结 媒体公布当天超常收益，而长期不能获得超常收益。Mathur 果，因而没有投资者能够利用私人消息得到超额收益。既然 and 信息是影响股票价格的重要因素，那么传闻能否对股价造成 司的股价，发现投资者在推荐日及前后两日能获得超额收 影响，投资者基于传闻进行的股票交易能否为投资者带来超 常收益是值得我们研究的问题。 伊斯坦布尔的传闻对上市公司股价的影响，认为传闻被媒体 报道前以及报道当日，股价出现异动，而报道之后股价出现 最初对此问题进行实证研究的是Diefenbach(1972)，他 认为传闻对投资者没有价值，不会影响股票价格。另一些学 反方向的异动，投资者根据传闻进行的股票投资不能获得超 andCanes 者则发现传闻对投资者具有重要影响，Davies 价的影响进行了实证分析，认为投机者将散布传闻作为其操 (1978)运用CAR方法就华尔街分析师的推荐对股价的影响 进行了实证分析，认为买入推荐公布当天能够给投资者超常 纵股价的一种手段，投机者获得了超常收益，而投资者不能 收益，而卖出