互换和期权资料.pptVIP

我们可以将看涨期权的买方盈亏图表示如下： 互换交易的定价 互换交易的价格与价值之间的区别与远期利率协议的价格和价值之间的区别一样。互换的价格就是使合约签订时双方价值都为零，从而不存在套利机会的协定价格，而远期交易的价值则是指在合约考试后到结束前，由于市场利率的变化，合约使一方获得的价值。而这部分价值将通过另一方遭受的同等数额的损失来实现。 利率互换的定价 在最简单的利率互换当中，一方同意支付浮动利率而收到固定利率。在合约开始时，协议中确定的固定利率要使得以浮动利率支付的利息总额与以固定利率支付的利息总额相等，即互换对双方的价值都是零。这样确定的固定利率成为互换利率，确定互换利率的过程就是利率互换的定价。 在确定这样一个固定利率时，我们可以将互换交易中浮动利率的付款方，即固定利率的收款方看成是发行了浮动利率债券，同时买入了固定利率债券。互换开始时就是债券的发行和购买时。这时，浮动利率债券的价值就等于其面值，浮动利率债券的价值随时间而变化，但在每一个利率支付日，由于债券的付息利率要根据市场利率调整一次，所以在每个付息日，其价值将与票面价值保持一致。 假设一个n年的浮动利率债券，面值为P美元，固定利率债券期限也为n年，每年付息一次，均为C美元，面值也为P美元。 在互换合约开始时，浮动利率债券价值等于固定利率债券价值，从而有： 其中Z为贴现因子，r为各期的即期利率。由此可得固定债券息票的利率，即所确定的利率互换的价格c为： 例：给定目前LIBOR即期利率为 ， ， ， 。假设目前有一个固定利率对浮动利率的互换，浮动利率参考LIBOR，互换本金为500万美元，期限一年，每季度互换利息一次，试确定该互换的固定付款利率以及每次付款的数额。 解：由于LIBOR为年利率形式，而本题中的付款期限为季度，为了计算简便，首先计算每个付款期的贴现因子： 因此由公式可得该互换的每季度需要支付的固定利率为： 转换为年利率得到的转换价格为4.4%，每季度的固定利率付款方要付给对方500*1.1%=5.5万美元。 利率互换的价值确定 利率互换的价值是指在某一时刻固定利率付款方要支付的总额的现值与浮动利率付款方要支付的总额现值之间的差额。如果固定利率付款方支付得少，互换时他的价值为正。如果我们仍将互换看成一个固定利率债券和浮动利率债券的话，那么在每次利息支付日。浮动利率付款方的价值（浮动利率债券价值）为其票面价值；而两次利息支付日之间时，浮动利率付款方的价值（浮动利率债券的价值）为下一个支付日本金和利息的现值。 我们可以通过一个例题来具体说明： 例：假设目前有一个固定利率对浮动利率的利率互换，浮动利率参考LIBOR，固定利率为6.05%，互换本金为300万美元，期限为1年。每季度互换利息一次。在互换开始时，90天LIBOR为5.5%，30天后的LIBOR即期利率为 试确定在互换交易开始30天之后，该互换对于固定利率支付方的价值为多少？ 解：因为第一个付息日为互换开始之后的90天，因此在30天之后还没有进行利息的互换。之后的60天、150天、240天和330天将是4个利息互换日。（如图） 为了计算方便，首先计算出30天后四个支付日的贴现因子，即： 在此基础上我们可以计算固定利率付款方的价值： 每个支付日固定利率付款方将支付 因此固定利率付款方支付总额的现值为： （美元/单位本金） 此后计算浮动利率付款方的价值： 在下一个付息日（60天以后）要支付的利息为 因此浮动利率付款方支付总额（包括最后本金的支付）现值为： 该利率互换开始30天后对于固定利率支付方的价值为： 货币互换的定价 如同利率互换一样，货币互换的定价还是将焦点集中在了固定利率的决定上，因为浮动利率是根据LIBOR等参考利率来决定的，所以只要确定了合约中的固定利率就解决了互换定价问题。与利率互换不同的是，在货币互换当中，双方还可能进行一种货币固定利率与另一种货币固定利率的交换，这样无非就是用两次确定固定利率的方法而已。如果是不同币种间浮动利率的互换，就没有比较再次进行定价，互换的价格就是根据市场参考利率确定的双方要支付的浮动利率。 另外，在货币互换当中，不只是在每次付息日进行利息的互换，还要在合约开始和结束时互换不同币种的本金。这里要求根据期初协议汇率确定的本金数额相等。以下我们通过一道例题来说明货币互换的基本原理。 例：现有固定利率美元对固定利率英镑的货币互换，期限1年，每季度付息一次，目前的汇率为1.5美元=1英镑，美元本金为150万。给定美元利率期限结构和英镑利率期限结构如下表，试确定英镑本金和英镑固定利率为多少？ 解：仿照上例的方法，根据美元和英镑的即期利率可以计算出各期的贴现因子见表所示。