投资评价指标与标准要点.pptVIP

* (3)计算要点： * * * 3.相对法(可比交易法) (1)识别并分析与被评企业在同一或类似行业中经营的公司的买卖、收购及合并 (2)运用这些交易的数据资料，计算出合适的指标，例如市盈率 (3)用之前5-10年的交易案例为参考,已含控制权溢价与协同效应 (4)另外至少再用两种方法估值以修正结论 * * * (三)收益法(现金流量折现法、调整现值法) 含义：公司价值等于公司未来可以取到的现金收入流按照适当的折现率折现得到的现值。 * 1.现金流量折现法 (1)建立财务（现金流量）模型的步骤 ①分析历史数据 ②预测市场与企业的发展趋势 * ③确定主要假设 ⅰ现金流量预测 ⅱ估计终值 ⅲ确定折现率(行业、规模、负债率、目标) ⅳ增加（减少）非经营性资产/负债 ⅴ评估并测试结果 * ④建立财务预测模型 企业总价值企业投资额 (2)估值案例 * 2.案例法运用的区别 * （四)实物期权 1.传统估值方法的局限性 （1）用折现现金流量法评估项目价值，我们通常假设公司会按照既定的方案执行，不会在执行过程中进行重要的修正； （2）实际上管理者会随时关注各种变化，如果事态表明未来前景比当初设想得更好，他会加大投资力度，反之则会设法减少损失。 * 2.期权的基本概念 （1）期权的含义 （2）看涨期权与看跌期权 3.实物期权 （1）概述 投资实物资产，经常可以增加投资人的选择权，这种未来可以采取某种行动的权利而非义务称为实物期权。 实物期权隐含在投资项目中，常见的实物期权：扩张期权、分阶段投资期权、延迟投资期权、收缩期权、中止期权和放弃期权。 * （2）应用范围 ①实物期权在多数情况下发生于单个业务或项目层面，与投资、生产、营销和研发等方面的决策相关; ②评估整个企业，只在特殊情况下才需要考虑实物期权,如公司只有一种产品，从事的是基于大宗商品的行业(能源、公用事业、卫生保健、制造业、技术); ③公司处于（或接近）财务困境; * ④一个公司基于战略考虑首次并购本身可能不会产生价值，但可能会为以后通过进一步并购创造价值、创造机会。 为实现并购建立立足点; 与自建企业相比; 做跟随者; 用不确定性。 * 4.实物期权的应用 假设一个公司需要决定开发一种新药，开发分两步： 研究阶段（3年）：选择最有希望成功的化学成分，成功概率为15%。 测试阶段（3年）：化学成分在实验室和临床环境下得到测试，成功概率为40%。 如果获得成功，新药将被投放市场，任何一个阶段发生失败，公司都会终止研发，产品一文不值。 * 在专利到期之前的未来10年里，成功的新药将每年带来19.5亿美元的销售额，EBITDA占销售额的45%（因为销售价格在专利过期之后将大幅下降，不考虑过期之后的回报）。 假设税率为30%，资本成本是7%，可推向市场的新药现值将是43.14亿美元。开发成功的概率仅为6%（研究和测试阶段的成功累积概率15%*40%），所以需要经过研发和测试阶段的新药现值为2.59亿美元（6%*43.14亿美元）。 (1)估计(无不确定性、无选择权)现值 * * 开发、测试和营销新药所需要的投资为： 研发阶段1亿美元， 测试阶段需要2.5亿美元， 营销阶段需要1.5亿美元。 净现值=期望现金流-投资 * * （2）利用决策树将不确定性模型化 营销阶段 测试阶段 研究阶段 PV0（药品）4314 投资0 （112） 成功 失败 15% 85% 停止 P= 1-P= 成功 失败 40% 60% 停止 投资0（216） P= 1-P= 说明：PV0（药品）=按照WACC折现的可推向市场新药的现值（t=0） 投资0=按照无风险利率折现的投资 P=技术成功的概率 技术风险事件 投资(100) * * （3）估计不确定性价值 营销阶段 测试阶段 研究阶段 NPV0 = 4202 成功 失败 15% 85% NPV0 = 0 NPV0 120 P= 1-P= 成功 失败 40% 60% NPV0 = 0 NPV0 = 1465 P= 1-P= 说明：PV0（药品）=按照WACC折现的可推向市场新药的现值（t=0） 投资0=按照无风险利率折现的投资 P=技术成功的概率 技术风险事件 * * PV（营销）= 40%*42