我国上市公司控制权转移的绩效变化分析研究.pdfVIP

摘要 摘要 控制权转移前后的绩效变化研究一直是国内外众多学者研究的热点课 题，因为公司控制权市场是公司治理外部机制的重要组成部分，能够通过约 束管理层来保障企业健康规范运作。随着我国控制权市场的不断发展，企业 的控制权转移行为无论从数量上还是质量上都不断提高。尤其2000年以后， 随着监管制度的规范化，实质性并购的数量开始超过以前以买“壳”为目的 的并购。2006年底，我国的股权分置改革基本完成，这对我国控制权转移市 场未来发展产生了深远的影响。我们可以看到股权分置改革中我国上市公司 的控制权转移将不仅仅是在政府干预下的协议收购或者无偿划拨，也出现了 更多的市场化程度更高的战略性并购。从并购模式上来讲，不仅仅是协议收 购，市场化程度更高的杠杆收购、要约收购事件也越来越多的出现。从支付 方式来讲，不仅仅是现金交易，也出现更多的股票互换性质的控制权转移事 件。这给该课题的研究提供了更好的研究平台。 目前，国内外学者通过理论探索和实证研究，已对公司控制权转移绩效 的变化形成三种较为清晰的观点：(1)控制权转移有助于提高企业的经营绩 效，实证结果显示公司经营绩效确实有所提高；(2)控制权转移不利于经营 绩效的提高，实证结果显示公司经营绩效没有得到提高，反而恶化了；(3) 控制权转移对企业的经营绩效的影响具有不确定性，实证结果显示企业的经 营绩效没有得到显著的改善也没有出现恶化情况。在绩效评价方法上主要有 事件研究方法和会计研究方法两种，它们的研究对象各有侧重，方法上优点 与缺点共存。在研究的时间窗上，有对公司绩效短期的观察，也有对公司绩 效跨年度长期的观察。 我国对于控制权转移的研究起步比较晚，国内学者大多从实证的角度去 验证控制权转移与经营绩效的关系。但这些研究所选取的样本多为2004年以 前，数据相对陈旧，并且研究结果也不尽相同。因此，本文的主要目的就是 我国上市公司控制权转移的绩效变化研究 运用最新的样本和数据，通过理论阐述和实证研究来分析近期我国上市公司 控制权转移事件能否带来经营绩效上的改进，从而对我国控制权市场的发展 现状有一个更加理性的认识。另外，由于上市公司在控制权转移的过程中， 我国控制权转移市场环境与发达国家有所不同，因此笔者认为本文对控制权 转移绩效的研究对于完善我国控制权转移理论具有积极的意义，这也成为本 文选题的主要依据之一。 本文在绪论部分介绍了这篇文章的选题背景、相关概念界定、研究的框 架及主要贡献。在第二部份中，笔者首先总结了国内外有关控制权转移的文 献资料，从理论和实证两个角度对文献进行观点分类、比较、分析；其次从 实证研究所采用研究方法的角度对目前国内外文献做出归纳和分析。在第三 部分中，笔者首先回顾了我国上市公司控制权转移的发展过程；而后对我国 上市公司控制权转移的动机做了分析，并以是否提高公司经营绩效将动机归 为无效性动机和有效性动机两类；最后，对我国控制权转移市场做了特征分 析，讨论了股权分置改革后中国控制权转移市场出现的新特征。在第四部分 中，笔者主要说明本文中对绩效评价实证模型的具体设定及实证思路，从样 本的选择范围及标准、原始数据的获取及处理到方法的选用和评价体系的设 计以及时间窗的选定都有详细的说明。在第五部分的实证研究中，笔者以2006 年我国A股市场中发生控制权转移的上市公司作为研究对象，利用因子分析 及会计研究方法，借助SPSSl3．0统计软件对样本数据进行计算分析。最终， 在第六部分阐述了实证研究的结果并提出政策建议。 本文的主要研究结果为：(1)从对样本的属性分析来看，2006年样本公司 中发生控制权转移的公司大都集中在制造业，有偿转移为主要的转移方式。 (2)从因子分析实证结果看，控制权转移前后的绩效有比较明显的起伏变化， 从控制权转移前一年到控制权转移当年，综合得分的平均值呈下降趋势，从 控制权转移当年到控制权转移后一年，综合得分的平均值开始出现回升，并 且这个回升的幅度比较大，整个绩效呈“J字型。(3)从变化趋势分析看， 业绩变化大致呈现出一定程度的改善。控制权转移前一年到控制权转移当年， 全样本在有一个绩效下降的趋势。这说明样本公司之所以发生控制权转移， 很大程度上是因为绩效下降导致了经营或管理上的困境，以致于成为被并购 的目标。至于控制权转移当年起到控制权转移后第一年绩效的迅速提高，