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企业发展中的投资及购并战略 一、投资规模扩大的利与弊 二、产业及公司前景分析 三、投资战略与产业周期 四、案例：如何建立投资的优先顺序？ 五、购并目的与效应：理论阐释 六、企业购并的一般程序 七、企业购并中的财务评价方法 一、投资规模扩大的利与弊 (一）企业投资规模扩大的基本目标 目标之一：资金利润率 目标之二：劳动生产率（人均利润等） 企业究竟主要追求什么？ 一、投资规模扩大的利与弊（续） （二）企业投资规模扩大的“利益”： 1、有助于降低成本水平：〈1〉科技水平高，有助于提高效率；〈2〉设备、工艺先进，有助于节约原材料和能源消耗；〈3〉标准化、专业化生产，有助于提高产品质量，减少废次品；〈4〉大规模生产，有助于减少人工成本；〈5〉大规模采购，有助于降低采购成本；〈6〉大量生产，有助于“摊薄”研发成本；〈7〉大量销售，有助于“摊薄”营销费用。 一、投资规模扩大的利与弊（续） 2、大规模企业更适于采取多元化经营和/或纵向一体化经营战略。“多元化”有助于企业实现“长期稳定发展”和提高企业的“长期利润率”。“一体化”则能比单体企业减少原材料短缺和/或存货积压的风险，也能降低原材料采购和产品销售方面的交易成本。 一、投资规模扩大的利与弊（续） 3、其他利益，集中反映为“综合竞争力”和“抗风险能力”的提高。例如：企业内部调剂资金的余地较大。 一、投资规模扩大的利与弊（续） （三）企业投资规模扩大可能带来的“问题”： 1、规模扩大的“过程”中往往包含着巨大的风险。 2、规模扩大导致“管理组织成本”上升，具体表现为：管理机构、管理层次和管理人员的增加；决策效率的下降；严格内部控制导致的“敌对”情绪；等等。 一、投资规模扩大的利与弊（续） （四）投资规模扩大的“利”与“弊” ——综合分析： 1、60年代，安德森的研究结论：〈1〉在卖方市场情况下，中小企业的利润率优于大企业的利润率；〈2〉中小企业取得成功的主要从事劳动密集、品种多样的制造业，而使用高度科技和产品标准化的行业不利于中小企业。 一、投资规模扩大的利与弊（续） 2、70年代，德姆塞茨等的研究结论：产业集中度较高的工业企业中的大企业，可以比中小企业获得更多利润。（他们认为，导致这种状况的主要原因是效率差异所致的成本差异，以及可能存在的垄断。） 一、投资规模扩大的利与弊（续） 3、80年代，（日）末松玄六研究发现：1959年时，除最小规模企业外，资金利润率基本上是与规模呈正相关的；而1969年，则呈明显的负相关。（原因是：60年代较50年代经济景气。经济越景气，中小企业利润率越可能高于大企业；反之则反是。） 二、产业及公司前景分析 （一）产业分析 1、分析意义：公司前景在很大程度上取决于公司产品/业务所处产业的前景。 二、产业及公司前景分析（续） 2、基本生命周期模型 销售量 0 1 2 3 4 时间 二、产业及公司前景分析（续） 〈1〉最初发展阶段：市场高成长、进入者众多。 〈2〉继续成长（快速扩张）阶段：激烈竞争和高比例破产，少数企业通过合并和内部扩张得以迅速发展。 〈3〉成熟成长阶段：速度较慢，但更具持久性的成长阶段。（注：一些新兴产业未能顺利实现由2至3阶段的转变，其共同的原因是未能成功开发后续业务。） 二、产业及公司前景分析（续） 〈4〉稳定或衰退阶段：各产业发展的第四个阶段差异较大，有三种可能——慢速增长、水平发展、衰退并最终消亡。 （当一个产业不能继续成长时，处于该产业的公司应该怎么做？德鲁克的观点是：“如果不能变得更大，就必须变得更好”。） 二、产业及公司前景分析（续） 3、最终用户市场分析——一个产业，如果其最终用户市场正在下降，或正在让位于其他竞争产品，则这个产业的增长就会减慢或下降。 二、产业及公司前景分析（续） 4、利润生命周期 收入 0 利润边际 净收益 0 1 2 3 4 二、产业及公司前景分析（续） （二）公司前景分析 1、根据产品（经营业务）分析公司前景 ——到80年代末期，美国200家最大的制造及服务业公司中，80%的公司实行多元化经营（