第五章项目投资解析.ppt

* （一）约当系数的含义 将有风险的现金流量调整为无风险的现金流量的系数称为约当系数。用d表示。其含义是 d=肯定的现金流量/不肯定的现金流量期望值 （二）约当系数的确定 如何确定合理的肯定当量系数是确定当量法的主要困难。确定当量系数的确定方法有三种 1、由经验丰富的分析人员凭主观判断确定。 2、利用标准差系数与约当系数的经验关系来确定，即根据经验为每一档变化系数规定相应的约当系数。（此法没有公认的标准。） 3、利用有风险的报酬率与无风险最低报酬率之间的函数关系来确定。 * （三）确定当量法的应用 在已知了各年的约当系数乘各年有风险的现金流量就得出相当于无风险的现金流量，再用无风险的贴现率计算净现值。其公式 例：P254-255 * 确定当量法是用调整净现值公式中的分子的办法来考虑风险， 风险调整贴现率法是用净现值公式分母的办法来考虑风险， 这是两者的重要区别。 确定当量法克服风险调整贴现率法夸大远期风险的缺点，可以根据各年不同风险程度分别采用不同的约当系数 * 本章小结 本章重点： 现金流量的计算 投资项目的评价指标计算 投资项目评价方法的应用 * 作业： P228，练习题3 P229，练习题6 P229，练习题7 相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。如差额成本、未来成本、重置成本、机会成本等。 非相关成本指与特定决策无关的在分析评价时不须加以考虑的成本。如沉没成本、过去成本、账面成本等 × 正确答案:D * 内部报酬率的计算： （1）如果每年的 NCF相等，且只有当年一次投资，其计算步骤为：第一步，计算年金现值系数 年金现值系数=初始投资额/每年NCF 第二步，查年金系数表，在相同的期数内，找出与上述年金系数相邻近的较大和较小的两个贴现率，再采用插值法计算出IRR。 （三）内部（含）报酬率（IRR） 指使投资项目的净现值等于零时的贴现率。它反映了投资项目的真实报酬。其公式为： * 例：以大华公司的甲方案资料为例 年金现值系数=初始投资额/每年NCL =10000/3200=3.125 查n=5时，i=18%，（P/A，18%，5）=3.127 i=19%，（P/A，19%，5）=3.058 采用插值法计算如下： 18% 3.127 ？% 3.125 19% 3.058 x/1=0.002/0.069 x=0.03 甲方案的内部报酬率IRR=18%+0.03%=18.03% X% 1% 0.002 0.069 * （2）如果每年的NCF不相等，其计算步骤如下 第一步：采用试算法，先给出一个贴现率计算净现值，若计算出的净现值为正值，再给出一个较高的贴现率，若该贴现率计算的净现值为负值。试算结束， 第二步：根据上述两个贴现率及计算的净现值采用插值法计算出IRR 例：以大华公司乙 方案的资料进行计算 根据测试资料采用插值法计算如下： 11% 421 IRR 0 12% -2 X/1=421/423 x=0.995 乙方案的内部收益率IRR=11%+0.995%=11.995% X% 1% 421 423 * 或根据测试资料采用插值法计算如下： 11% 421 IRR 0 12% -2 或乙方案的内部收益率 IRR=11%+0.995%=11.995% * 用内部（含）收益率进行方案的评价标准： IRR＞i时方案可行 IRR=i时方案勉强可行 IRR＜ i方案不可行。 4、三种贴现评价方法的比较 在对单个项目进行取舍的决策中，三种方法能得到完全相同的结果，净现值为正，获利指数必定大于1，内含报酬率必定大于既定贴现率即企业资金成本或要求的最低投资报酬率。 * 但三种方法又有区别的。 净现值是一个绝对数指标，它能反映投资项目的真正的效益，在资金无限量的情况下是最佳的评价指标。 获利指数和内含报酬率是相对数指标，反映的是投资项目的效率。 因此，在对多个方案进行比较的决策中，三种方法有可能得出不同的