第五章信用风险管解析.ppt

随着借款人指定的基准债券的信用风险价差提高到某种执行价差ST以上时，该看涨期权的报酬也会提高 （3）违约期权 在贷款违约事件发生时，支付确定的金额给期权购买者，从而对金融机构予以一定补偿的期权 当贷款违约事件发生时，期权出售者向金融机构支付违约贷款的面值 如果未违约，违约期权自动终止 利用互换对冲 （1）利用信用违约互换（CDS） 买方交费用，卖方提供保护 流程： 买方向卖方支付或分期支付 卖方向买方或有支付：当第三方违约时支付买方的损失，不违约时不支付 （2）总收益互换 按照特定的固定或浮动利率互换支付利息的义务，这些利率代表了对于贷款或债券支付的总收益 股东的股权价值 股权价值（E） O A1 B A2 资产价值（A） 银行发放一种贷款，其得到的支付与卖出一份借款企业资产的看跌期权是同构的。 银行收益 借款企业资产价值 根据古典BSM中股票卖权定价模型，违约选择权的价值为 E=h（A，σA，r，B，Г） A：资产市值，B：向银行的借款数 r:短期利率， σA ：该企业资产市值的波动性，T：其他因素 σE =g(σA) 可以估计上市公司的资产市值和波动性 假设某一企业未来一年内它的资产市值是1亿美元，它的资产市值年标准差为1000万美元，违约执行价格为8000万美元。 抵达违约点的距离＝(A-B)/ σA= (10000-8000)/1000=2（个标准差） 若资产市值服从正态分布 EDF＝2.5% 经验EDF＝年初资产价值离违约点B有2 σ远的企业中一年内出现违约的企业数量/年初资产价值离违约点B有2 σ远的所有企业数量 评价1 充分利用资本市场的信息，对所有公开上市企业进行信用风险的量化和分析 数据来自股票市场的资料，而非企业的历史账面资料，更能反映企业当前的信用状况，预测能力更及时、准确 建立在当代公司理财理论和期权理论基础之上，有理论基础 评价2 使用范围受到了限制 假定借款企业的资产价值成正态分布，实际上，长期债务不同的B点，使计算出的变量不准确 静态模型。企业的债务结构不变。但实际随着企业资产价值的变化债务结构也会发生变化 （三）宏观模拟方法：麦肯锡模型 解决经济周期性因素及其影响的方法有： 1、将过去的样本期间划分为衰退和非衰退年份，分别计算信用转换矩阵 2、直接将信用等级转换概率与宏观因素之间的关系模型化，可以通过制造宏观上的对于模型的“冲击”来模拟信用等级转换概率的跨时期演变状况 （四）保险方法 补充 新信用风险度量方法 期限结构 用市场上风险债券与无风险债券的收益率估计该债券的违约概率 一期模型（零回收率） P=(1+i)/(1+k) i:无风险收益率 k:风险收益率 两期模型： 用i1，i2预计远期f1 用k1，k2预计远期c1 计算p2 累积违约概率为1-p1p2 18% 收益率 15.8% 10% 11% 1 2 期限 非零回收率r [(1-p)r(1+k)]+[p(1+k)]=1+i 死亡率模型 边际违约率（死亡率）：MMR1=1-p1 A级债券第一年存活的概率为：p1 第二年存活的概率为p2 MMR1=第1年违约的A级债券的价值/第1年发行在外的所有A级债券的总价值 MMR2=第2年违约的A级债券的价值/第2年发行在外的所有A级债券的总价值 累积违约概率：1-p1p2 RAROC 风险调整的资本收益 等于每年的净收入/风险资本 只有当RAROC高于ROE（股东要求的投资收益率）时，才是有效的贷款（应该发放的贷款），因此即是信用风险衡量又是贷款定价方法 分母的计算有两种方法： 一种是持续期方法：?LN/LN=-D* ? R/(1+R) D是该贷款的持续期，LN贷款本金， ? R/(1+R)是预期贷款利率变动的最大幅度 另一种方法是用贷款违约率（适用于有违约贷款数据库的情况） 我们要决策是否向一个AAA级公司发放一个持续期2.7年的100万元的贷款，现在市场有400个相似的公开放行债券,该债券平均的收益率10% 第一步先计算这些债券过去一年的信用风险溢价 债券收益率-国债收益率的变化 概率