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风险价值VAR任课老师：林晓羽linxiaoyu1981@ 第一节 风险价值VAR产生的背景 金融风波的教训 私营部门的反应 监管层的看法 金融风波的教训 在运用计算机进行衍生工具交易的26年历史中，已经制造出了许多金融氢弹。 ----------Felix Rohatyn 私营部门的反应 使用高科技的银行业和金融业有其存在和发展的合理原因，但它不应该像某些人所想像的那样。我希望我的这些话听起来像是一个警告，因为的确是一个警告。 ------纽约联储主席Gerald Corrigan G-30报告 G-30报告建议运用市场价格估计头寸的价值，并运用VAR来评估金融风险。当然，这些健全的实战原则对于任何投资组合都是同样有效的，而不管这些投资组合中是否包含衍生工具。 衍生工具政策小组 衍生工具政策小组提出了一个“自愿监督框架”： 管理控制：从明确界定所涉及的衍生工具交易活动范围的指导原则开始，这些指导原则必须服从于风险计量和风险管理的过程。 加强报告工作：金融机构在常规工作的基础上报告信用风险情况和财务报表。 与资本有关的风险评估：运用在超过两周的时限内计量到的99%的VAR和标准化的方法来计量市场风险。 与对方的关系：交易商应该提供充分的证明文件来说明与对方的关系，同时还应就有关交易风险的事宜通知对方。 JP摩根银行的“风险度量制” 风险度量制系统的开发的目的： 提高市场风险的透明度； 使一些复杂的风险管理工具也能为一些潜在用户所用，特别是那些无力建立起这样一套系统的用户。 将JP摩根的这套方法作为一个行业标准。 全球风险协会 全球风险协会：每年组织一次金融风险管理认证考试，对于风险经理来说，必须通过该考试。 监管层的看法 美国总会计署 财务会计标准委员会 证券交易委员会 美国总会计署 美国总会计署发布报告认为：衍生工具具有重要的功能，但需要认真地对其进行管理。 财务会计标准委员会 财务会计标准委员会在1998年6月通过一套新的标准第133条，关于“衍生工具和套期保值活动的会计准则”，这条准则使同一张财务报表上的衍生工具会计、套期保值会计和信息披露工作相一致。并在2000年6月15日，要求将衍生工具以公平价值记录在资产负债表上，即以市场上的报价进行记录。 证券交易委员会 美国证券交易委员会发布一条规则，要求公司在向证券交易委员会提交的财务报告中披露有关衍生工具和其他金融工具风险的信息。 用表格表示：将预期现金流和合约条款按风险类别归纳，并用表格表示出来。 敏感度分析：用这种方法可以表示出在假设市场价格发生变化的情况下，潜在损失的大小。 风险价值计量法：计量当前报告期的VAR，并将这个结果与市场价值的实际变化进行比较。 第二节 风险价值VAR概述 风险价值VAR的定义 风险价值的计算 VAR：是在一定的置信水平下和一定的目标期间内，预期的最大损失。 风险价值的计算 构建VAR的步骤 一般分布中的VAR 参数分布中的VAR 定量因素的选择 测定VAR的精度 构建VAR的步骤 例1：假设我们必须在10天内，以99%的置信水平衡量1亿美元股权投资组合的VAR。计算步骤如下： 当前投资组合的逐日结算（如1亿美元）； 衡量风险因素的波动性（如每年15%）； 设置时间期限或持有期（如调整为10个营业日）； 设置置信水平（如99%——假设是正态分布，将产生一个值为2.33的分位数）。 通过处理前面所有的信息报告最大损失（如700万美元的VAR）。 一般分布中的VAR 相对VAR：是对期望值而言，所产生的最大损失。 绝对VAR：是对W0而言，所产生的最大损失。 参数分布中的VAR 所谓参数分布：就是将一般分布转化为我们熟悉的分布形态，例如正态分布、T分布、F分布等。在这种情况下，使用一个依靠置信水平的多样性因素，VAR可直接由投资组合的参数得到，该方法称为参数法。 以正态分布为例 定量因素的选择 两个定量因素的选择：持有期的长短Δt和置信水平1-α。 作为一个基准衡量值的VAR 作为一个潜在损失衡量值的VAR 作为股权资本的VAR 回测标准 应用：巴塞尔参数 VAR参数的转换 作为一个基准衡量值的VAR VAR的横加面：例如一个交易单位的风险是否大于其他交易单位。 VAR的时间差异：例如今天的VAR是否与昨天的有关联。 目的是当投资者调查风险报告时，便于查找今天较高的VAR是否由于波动性的增加或投资增大而造成的。为了达到这一目的，只要保持一致性，对于置信水平和持有期限的选择影响不大。 作为一个潜在损失衡量值的VAR 持有期的选择： 持有期表示在市场风险条件下进行必要套期保值所需的时间。 持有期仅与