第2章资本成本1祥解.ppt

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 如果公司采用固定股利政策，每年分派现金股利是固定的，则其资本成本的计算为： 例：某公司计划发行普通股筹集股权资本，确定每股发行价为20元，股数1000万股，筹资费率4%，固定股利政策，每年分派现金股利1.4元，则： Ks=（1.4×1000）/[20×1000×（1-4%）] =7.29% * 如果普通股股利以固定的增长率g递增，则发行普通股的资本成本为： D1 — 普通股第一年股利; P0 — 普通股价格; g — 股利增长率 * 例:某公司发行普通股1000万股，每股面值1元，发行价格5元，筹资费率5%，预计第一年的股利率为10%，以后每年按4%递增。则该普通股的资本成本计算如下： * (2)资本资产定价模型法 普通股股利实际上是一种风险报酬，其高低取决于投资者所冒风险的大小。采用股利贴现模型法是假定普通股年股利增长率是固定不变的。事实上，估计未来股利增长率是很困难的，因许多企业未来股利增长率是不确定的。故可采用资本资产定价模型，只需计算某种股票在证券市场的组合风险系数，即可据以预计股票的资本成本。 * 资本资产定价模型的计算公式为：  RF—无风险报酬率； β —股票的贝他系数； RM—平均风险股票必要报酬率。 * 风险分为非系统风险（公司特有风险）和系统风险（市场风险）。非系统风险的特点是风险可以分散，可通过多角化投资分散；系统风险的特点是不可分散，主要的衡量指标是β系数。 * β的含义被定义为某个资产的收益率与整个市场组合之间的相关性。假设整个市场的β=1，若某只股票的β=1，表明该股票的风险等于整个市场的平均风险；若某只股票的β＞1，表明该股票的风险大于整个市场的平均风险；若某只股票的β＜1，表明该股票的风险小于整个市场的平均风险； * 考虑风险的情况下，投资者要求的必要报酬率=无风险报酬率+风险报酬率 无风险报酬率RF通常参照国债利率确定，假设其为4%，整个市场的平均报酬率RM为10%，其高于国债利率的6%，是市场风险收益率。 但在证券市场上有很多只股票，风险各不相同，假设A股票的β=1.5，表明其风险大于整个市场的风险，则： KS=4%+1.5×（10%-4%）=13%  * (3)风险溢酬模型法 是指在企业发行的长期债券利率的基础上加上风险溢酬率，即可得到普通股的资本成本。这种方法的理论依据是：相对于债券持有者，普通股股东承担了较大的风险，理应得到比债券持有者更高的报酬率。实证研究表明，风险溢酬率的变化范围约为1.5%～4.5%。 * 具体计算公式为：KB—债券的资本成本；RS—股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢酬。 这种方法的主观判断色彩较浓厚，误差较大，但计算较为简单。 * 例1：3D公司股票的市场价格是100元，预计下期红股利为8元/股，红利增长率7%，求该普通股的资本成本。 解： 例2：3D公司普通股的βi 为1.12。已知同期国库券的收益率是5.6%,市场组合的预期收益率是14%，求其普通股的资本成本。 解: 例3：3D公司普通股的风险溢价估计是8.8%, 债券收益率是6.0%, 问该公司的普通股的资本成本。 解: 对于同一个企业，估算普通股的依据不同可以产生不同的结果。如果其结果相差较远时。则要进行仔细分析和判断。 * 2.优先股的资本成本 优先股成本Kp是投资者要求公司给予的投资收益率。若优先股每股发行价格是Pp，每年每股红利是Dp，则其成本为： 式中：KP?优先股年资本成本；PP?优先股的发行价格；DP ? 优先股的年股息；f?筹资费率 当考虑筹资费用时： * 例：某公司的优先股面值100元，年股息率为14%，市场价格125元，问优先股的资本成本是多少？ 若按上述条件发行新股，还需要支付2.5%的发行费用，问筹资成本应该是多少？ 可见，当考虑筹资费用时，筹资成本增大。 * 3.留存收益资本成本 留存收益是企业资金的一项重要来源，是所得税后形成的，实质上相当于股东对公司的追加投资。股东将保留盈余用于公司发展，是想从中获取投资报酬，所以留存收益也有资本成本。其资本成本是股东失去向外投资的机会成本，因此，与普通股计算基本相同，只是不存在筹资费用。 * 其计算公式如下： 固定股利增长率政策时： 固定股利政策时： 亦可用资本资产定价模型和风险溢酬法来测算，具体同前。 *