第3章资产组合理论祥解.ppt

例题：在一个投资对象为资产1和资产2的组合投资中,投资金额可在这两种资产间按任意 比例分配。 资产1的期望收益率和标准差分别为5%、4%； 资产2的期望收益率和标准差分别为8%、10%。 当相关系数分别为1、0、-1时，计算 w1=[1.00 0.65 0.50 0.25 0.00] 时组合资产 的收益和标准差. 各种状态下收益与风险关系 资产1所占比重（w1） 资产2所占比重（w2） ρ=+1 ρ=0 ρ=-1 r r r 1.00 0.65 0.50 0.25 0.00 0.00 0.35 0.50 0.75 1.00 5.00 5.75 6.50 7.25 8.00 4.00 5.50 7.00 8.50 10.0 5.00 5.75 6.50 7.25 8.00 4.00 3.90 5.40 7.60 10.0 5.00 5.75 6.50 7.25 8.00 4.00 0.50 3.00 6.50 10.0 讨论1： 当上例中资产1为无风险资产（无风险资产的收益率是确定的，因而其标准差为0），资产1的利率是6%，资产2的期望收益率和标准差分别为8%、10%。当希望组合的预期收益率是11%，组合的构成及风险如何？ 讨论2： 最小方差曲线 有效组合边界 对任意的ρ ，最小方差组合中投资于资产1 的比例？ 投资组合的收益rp和组合收益的均值 很容易理解，都是单项资产相应值的加权平均。组合收益的方差 比较复杂，可分解如下： 通过方差分解，可看出投资组合的风险由两个部分组成。 等式右边第二部分是由投资组合中各项资产收益间的相关性所带来的风险，这种风险被称为系统风险（即市场风险）。 等式右边第一部分是仅与单个方差项相关的风险，这种风险被称为非系统风险。 讨论1： 当n种证券的收益率互不相关， 即 ，i≠j, i、j=1,2,…,n时，则有 若进一步假定等比例投资于n种证券，则有 式中， 表示投资组合中收益率方差的平均，故 这表明，当资本市场上证券种类足够多时，等比例投资n种证券的组合 风险趋于零。 讨论2：一般情况下，当 ，i≠j, i、j=1,2,…,n时，若仍等比例投资n种证券，则有 结 论：当资本市场上证券种类足够多时，投资组合的非系统风险随组合中证券数目n的增加而下降。但协方差对组合风险的贡献趋于协方差的平均值 。换言之，投资组合可以分散单个证券的风险，但系统风险（表现为协方差）对总风险的贡献不可能被分散。 把组合中单个资产对组合风险的贡献称为组合的非系统风险，协方差对组合风险的贡献称为组合的系统风险。 非系统风险和系统风险的行为着重表现出这样几个要点：首先，只要资产收益不是完全正相关，投资组合的分散化便可以在不减少平均收益的前提下降低组合的方差（风险）。 其次，在分散化良好的投资组合里，非系统风险由于逐渐趋于零而可以被排除掉。关于组合中包含多少种资产才算分散化良好这个问题的争论很多。一些人认为有15种就可以了，而另一些人却认为至少应有60种。一般的原则是30种。最后，由于系统风险不随分散化而消失，所以必须对其进行处理和管理。 七、马科维茨的证券组合选择模型 优化投资组合就是在要求组合有一定的预期收益率的前提条件下，使组合的方差越小越好，即求解以下的二次规划 对每一给定的rp，可以解出相应的标准方差 ，每一对[rp， ]构成标准差——预期收益率曲线中的一个点，同样可以从数学上证明，这条曲线是双曲线，这就是最小方差曲线。 1.资产组合的效率边界（仅有风险资产） 两项产构成的资产组合集合的效率边界 E(R) 15% 8.3% 5% 20% 40% ● ● ● ● ● B 100%B A 100%A D C F E ● =0 =1 =-1 多资产构成的资产组合集合的效率边界 E ● ● ● ● ● ● B F R E（R） 2.有无风险资产的效率边界 无风险证券f 无风险证券与有风险证券组合 Rf Ri 人有了知识，就会具备各种分析能力， 明辨是非的能力。 所以我们要勤恳读书，广泛阅读， 古人说“书中自有黄金屋。 ”通过阅读科技书籍，我们能丰富知识， 培养逻辑思维能力； 通过阅读文学作品，我们能提高文学鉴赏水平， 培养文学情趣； 通过阅读报刊，我们能增长见识，扩大自己的知识面。 有许多书籍还能培养我们的道德情操， 给我们巨大的精神力量， 鼓舞我们前进。 * 第三章 资产组合理论 一、证券投资收益 1.收益的衡量 证券