第5讲_货币的时间价值与利率祥解.ppt

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 2.西方经济学利率决定理论观点 实际利率理论：强调非货币实际因素，如生产率与节约对利率的决定作用 I I I’ I’ r2 r0 r1 S’ S’ S S * 凯恩斯的货币供求均衡理论：利率决定于货币供求，货币需求量基本取决于人们的流动性偏好 r1 r2 M1 M2 L=L1+L2 * 罗宾逊、俄林的可贷资金论：利率由储蓄、投资、货币供求变化等因素综合决定的： 借贷资金需求：DL=I+⊿MD ； 借贷资金供给：SL=S+ ⊿MS ； 均衡利率条件： I+⊿MD = S+ ⊿MS S S+ ⊿MS I+ ⊿MD I r1 r0 m0 m1 * 新古典综合学派的利率决定论：均衡利率水平是由商品市场货币市场同时实现均衡的条件决定的 E r re ye y o IS LM （二）影响利率变化的其他因素 制度因素：利率管制（官定利率上下限、利率浮动幅度）； 经济因素：经济周期、平均利润率、通货膨胀或通货紧缩（影响实际利率）、税收（利息税影响实际利率）等； 政策因素：货币政策的影响最为直接与明显。财政（国债)、汇率(国际收支）、产业（差别利率）政策； 微观因素：风险、期限、担保品、信誉、预期等 * 利率的期限结构 任一种利率大多对应不同的期限，不同期限的利率存在高低差异，形成了利率的期限结构。 利率的期限结构是指风险程度相似的金融资产或信用工具因为期限长短不同而利率不同。 利率的期限结构是与利率的风险结构相对应。 利率的风险结构则是指期限相同的金融资产因风险高低的差异而利率的差异。 * 收益率曲线是对利率期限结构的图形描述。通过观察多个国家不同时期的收益率曲线，研究者发现收益率曲线可能呈现不同的形状。 (a) 正常(斜率为正) 的收益率曲线 (b) 水平的收益率曲线 (c) 反向(斜率为负) 的收益率曲线 (d) 驼峰状的收益率曲线 图10-10 收益率曲线的形状 * 对其解释理论有： 预期理论：长期债券利率等于长期债券到期之前人们预期的短期利率的平均值。 分割市场理论：不同期限债券的理论仅由该种债券的市场供求所决定，其他期限债券预期收益率对之不造成影响。 流动性溢价理论：长期债券的利率等于该种债券到期之前短期利率预期的平均值加上该种债券随供求的变化而变化的流动性溢价。 * 交易所国债收益率曲线图 数据来源：红顶金融工程研究中心 * 四、利率的作用及其发挥 （一）利率的一般作用 中介功能：经济主体 分配功能：政府 调节功能：中央银行 动力功能：企业、个人 控制功能：中央银行 利率可以直接影响人们的经济利益： 利率高低 经济人的收益 改变人们的经济行为 微观经济活动 宏观经济 ●利率对储蓄、投资、消费的影响； ●利率与资金借贷供求； ●利率与社会总供求 ●利率与资源配置效率 ●利率与汇率 利率在宏观经济活动中的作用 ?利率对货币需求（反向变动）与内生的货币供给（利差变化引起资本流入和外汇储备增加，基础货币投放增多）具有重要作用，是实现货币均衡的主要变量。 ?利率对市场总供给与总需求、对物价水平、对国民收入分配（通胀或通缩都会改变国民收入的分配），对投资规模与结构，对国民储蓄与消费行为，对汇率和资本的国际流动，进而对经济增长和就业等都具有重要的杠杆作用，是宏观经济均衡的主要决定性因素。 从微观的角度： ?利率影响涉及各种信用活动的企业的成本与收益、投资（为利率的反函数）决策，具有优化金融资源配置，促进企业改善经营管理，提高投资效率的作用； ?在收入既定时，利率对个人的消费与储蓄行为影响非常直接，前者有反向变动关系，后者有正向变动关系；利率的结构及其变化通过改变储蓄的收益对居民选择储蓄方式产生作用。 * (二)利率发挥作用需要具备完善的利率机制 市场化的利率决定机制 灵活的利率联动机制 适当的利率水平 合理的利率结构（期限、风险、行业、地区结构） （三）如何理解我国利率的决定与变化？ 我国改革开放过程中影响利率变化的主要因素： 利率管制政策：改革开放后利率管制程度趋于放松。目前虽还没有完全放开，但贷款利率较宽松，储蓄存款利率也有所放开。 平均利润率变动：经济周期不同阶段的平均利润率不同，影响资金时间价值。 资金供求关系的变化：民间金融的利率变动或差异较大。 物价变动：通胀或通缩影响名义利率和实际利率。 国际经济因素：人民币存贷款利率变动与国际市场利率变化、国内外利差变动及其引起的资本国际流动、外汇储备变动对基础货币的影响有关。 * 我国自1949年以来，基本上属于管制利率体制，现在管制程度已大为减弱 我国管制利率体制