第8章商品期货的套期保值与套利(金融衍生产品-上海交大,吴冲锋)祥解.ppt

例８-２ 套利过程所需费用大约为如下６项之和：①３个月后交割价：１６４０美元／吨；②调单费：２０美元／吨；③经纪人费用：２美元／吨；④吊装等费用：１０美元／吨；⑤运费：３５美元／吨（新加坡至上海）；⑥其他费用：３美元／吨。以CIF价格计算。则： CIF＝①＋②＋③＋④＋⑤＋⑥ ＝１７１０美元／吨 若进口关税为２％，增值税为１７％，汇率为１美元＝８．２８人民币元。则进口完税价为： CIF×（１＋进口关税）×（１＋增值税）×汇率 ＝１７１０×１．０２×１．１７×８．２８ ＝１６８９７元／吨 进仓费用包括如下５项：①三检费、放箱费及其他费用：170元／箱（１箱＝20吨，8.5元／吨）；②进港费140元／箱（计７元／吨）；③代办费288元／箱（计14.4元／吨）；④市内运输费6-8元／公里·箱（假设20公里，则６元／吨）；⑤商检费：完税价×2.5‰＝43元／吨，进仓费用＝8.5＋７＋14.4＋６＋43＝79元／吨，总价＝进口完税价＋进仓费＝16897＋79＝16975元／吨。因此该投机商可以获利为：　 １７３６０－１６９７５＝３８５，１００吨 共获利３８５００元。 2004年以来比价逐渐降低 目前很难做跨市套利,进口是亏损的？反向套利由于税收问题也不可行? 8.4 商品期货定价 8.4.1 商品期货定价的基本理论 商品期货价格和现货价格的关系可以用基差（＝商品的现货价格－期货价格）来描述。基差可能为正值也可能为负值。但在期货合约到期日，基差理论上应该为零，这种现象称为期货价格收敛于标的资产的现货价格，如图８-２所示。 图８-２ 期货价格与现货价格之间的关系 现货价格 价格 期货价格 O 现货价格 期货价格 价格 O 开始交易日 交割日 时间 开始交易日 交割日 时间 （a） （b） 当标的商品（资产）没有收益，或者已知现金收益较小、或者已知收益率小于无风险利率时，期货价格一般会高于现货价格如图８-２（a）所示；当标的商品（资产）的已知现金收益较大，或者已知收益率大于无风险利率时，期货价格一般会小于现货价格，如图８-２（b）所示。 但在期货价格收敛于现货价格的过程中，并不是单调的。也就是说，基差会随着期货价格和现货价格变动幅度的不同而变化。当现货价格的增长大于期货价格的增长时，基差也随之增加，称为基差增大；当期货价格的增长大于现货价格增长时，称为基差减少。 期货价格收敛于标的商品（资产）现货价格是与套利行为有关的。假定交割期间期货价格高于标的商品（资产）的现货价格，套利者就可以通过买入标的资产（现货）、卖出期货合约并进行交割来获利，从而促使现货价格上升，期货价格下跌。相反，如果交割期间现货价格高于期货价格，那么打算买入标的资产的人就会发现，买入期货合约等待空头交割比直接买入现货更合算，从而促使期货价格上升。期货价格与现货价格关系的期货定价理论主要包括有持有成本模型、预期理论、正常逆价理论和反向倒贴理论等。 １．持有成本模型（cost　of　carry　theory） 持有成本模型表明的是期货价格与现货价格的关系。期货价格等于现货价格加上持有该现货商品至期货合约到交割日的持有成本，主要包括利息成本、仓储成本等。用公式表达为：　 F＝S＋B 式中：F表示期货价格，S表示现货价格，B表示持有现货成本（＝本利息支出＋仓储成本－收入），如果将上式改成复合复利计算的形式，可改写为： 式中：T表示期货到期的期限，即从目前到交割日。 因此，依据持有成本的概念，当期货价格不等于现货价格再加上持有成本时，就会出现套利现象，但是事实并非如此简单。 ２．预期理论（expectation　theory） 预期理论表明的是期货价格与预期到期的现货价格的关系。该理论认为期货价格是对未来交易日现货价格的预期。 式中：F表示期货价格，E（ST）表示到期日T的现货价格的预期值。 ３．正常逆价理论（the normal backwardation theory） 经济学家凯恩斯认为市场参与者分为避险者和投机者，避险者一般为空头避险，而投机者一般承担多头风险，因此，期货价格应低于未来现货价格。 ４. 反向倒贴理论（the contango theory） 有些学者则认为避险者持有的