第8章金融衍生工具介绍01祥解.ppt

　　【例题8-8】已知两个期权的标的资产为同一只非分红股票，C（K，T）表示T年期执行价格为K的欧式看涨期权价格，P（K，T）表示T年期执行价格为K的欧式看跌期权价格，S表示当前股票价格，r表示市场无风险连续复利。 　　a．0≤C(50，T)-C(55，T)≤5　　 b．50 ≤P(45，t)-C(50，t)+S≤55　　 c．45 ≤P(45，t)-C(50，t)+S≤50　　 以上三式正确的是（　　）。[2011年春季真题] 　　A．只有a正确　　B．只有b正确　　C．只有c正确　　D．只有a，b正确 　　E．只有a，c正确 　　【答案】E 　　【解析】a．记执行价格为K的欧式看涨期权到期时的价格为C（K，0），到期时股票价格为ST，于是 　　则到期时有 　　由于无套利，还有T时间到期时有： 　　c．由平价公式 可得： 　　上式在到期时的价值为： 　　则到期时有 　　由于无套利，还有T时间到期时有： 　　即 　　 　　3．期权价值及其影晌因素分析 　　（1）期权的内在价值和时间价值 期权的价值=内在价值+时间价值 　　内在价值又称为内涵价值，是指执行期权时可获取的收益，它反映了期权的执行价与基础资产的市场价之间的关系。 　　时间价值是指随着时间的延长，基础资产价格的变动可能使买方持有的期权增加的价值，同时也表现为期权的卖方为将来可能承担的风险而接受的那部分期权价格。　　 　　从内在价值的角度，我们可将期权分为三类： 　　如果内在价值为正，则称为价内期权；如果内在价值为0，则称为平价期权；如果内在价值为负，则称为价外期权。 　　对价外期权和平价期权价值间的关系可以用图8-8表示（以看涨期权为例）。 　　图中（1）、（2）、（3）分别代表价外期权、平价期权、价内期权的时间价值。 　　对美式期权而言，生效时的时间价值最大，此时期权一般没有内在价值，即使有内在价值，也会低于期权费，否则交易者立即执行期权就可获利。用表达式表示为： 　　其中C0为美式看涨期权的期初价格。 　　时间价值随着时间的推移而下降，到期日为0，这一过程称为期权价值的时间衰减。期权时间价值的变化曲线如图8-9。 　　 　　【例题8-9】某股票当前价格为88.75港元。该股票期权的内涵价值最高的是（　　）。 　　A．执行价格为87.50港元，期权费为4.25港元的看涨期权 　　B．执行价格为92.50港元，期权费为1.97港元的看涨期权 　　C．执行价格为92.00港元，期权费为1.63港元的看涨期权 　　D．执行价格为87.50港元，期权费为2.37港元的看跌期权 　　E．执行价格为92.50港元，期权费为4.89港元的看跌期权 　　【答案】E 　　【解析】看涨期权的内涵价值=max{S0-K,0}，看跌期权的内涵价值=max{K-S0,0}，内涵价值与期权费无关,其中S0指标的物的市场价格，K指期权的执行价格。由此可得，ABCDE五项的内涵价值分别为：max{88.75-87.5，0}=1.25（港元）；max{88.75-92.50，0}=0（港元）；max{88.75-92.00，0}=0（港元）；max{87.5-88.75，0}=0（港元）；max{92.50-88.75，0}=3.75（港元）。所以内涵价值最高的为E项。 　　（2）期权价值的影响因素分析 　　①基础资产的价格 　　假定其他因素完全相同，对看涨期权而言， 越大，未来基础资产的价格超过执行价的可能性越大，买方获利的可能性也越大，期权的价格越高。 　　对看跌期权而言， 越大，买方获利的可能性越小，因而期权价格越低。 　　②执行价K 　　看涨期权的执行价越高，买方获利的可能越小，因而期权价格越低。对看跌期权而言，执行价越高，则期权价格越高。 　　③到期期限T 　　对美式期权而言，期限越长，买方的权利越大，卖方承担的风险也越大，因而期权价格也越高。而欧式期权的买方权利仅限于到期日，所以期限长的期权价格未必高于期限短的期权价格。 　　④无风险收益率r 　　由于期权买方的收益与其支付的期权费不在同一时刻，因此无风险收益率越高，买方收益的贴现值越小，期权价格越低。 　　⑤基础资产价格 的波动性 　　波动性 度量的是 的不确定性。以看涨期权为例， 越大， 未来大大超过K的可能性越大，卖方出现大幅亏损的可能性也越大；当然 也可能大大低于K，但此时卖方的收益是确定的，因此 越大，期权的价格越高。