财务管理MBA第五章祥解.ppt

* 这一贴现利率非常重要。 因为当预期报酬率低于费雪利率时，按净现值和盈利指数的排序将和按内部收益率的排序发生冲突。 内部收益率法中隐含的假定是： 在剩下的项目寿命期间，资金可以以内部收益率的报酬率进行再投资。 而在净现值和盈利指数等方法中，隐含的假定是： 再投资利率等于作为资金成本作为贴现利率的预期报酬率。 财务管理 第五章 当互斥项目因为现金流模式上的差异而产生排序困难时，应该选择按净现值排序。 净现值法考虑了各个投资项目的规模和寿命的差别。 内部收益率方法潜在的另一个问题是多个内部收益率的问题。 财务管理 第五章 What Does Modified Internal Rate Of Return - MIRR Mean? the modified IRR assumes that all cash flows are reinvested at the firm‘s cost of capital. Therefore, MIRR more accurately reflects the profitability of a project . 财务管理 第五章 例： 一个简单的两年到期项目，初始投入1000元；第一年净流入500元；第二年600元。市场利率为10%。采用传统的IRR法： NPV=-1000+500/（1+IRR）+600/（1+IRR）*（1+IRR）=0。由此模型可求出IRR。 财务管理 第五章 用MIRR模型 1000*（1+R）=500*（1+10%）+600；令（1+R）=（1+MIRR）*（1+MIRR），由此可求出MIRR。对于多期拓展，就可得到： 期末收益/期初投资= n是幂次数，等于投资期数。MIRR法可以避免多个解。 财务管理 第五章 四、资本预算中的风险和管理期权 （一）量化风险和风险评估 （二）资本投资的真实期权 财务管理 第五章 （一）量化风险和风险评估 1、按风险调整贴现率法 给定两项投资A与B，期初投资100元，期末 A：肯定得120元，期望收益率20%，标准差0 B：1/2的概率得110或130，期望收益率为20%，标准差10 问题：选择何项目 对于一般人（风险厌恶），将选择A 要说明其选择B，必须提高B的期望收益率，增加部分即为风险溢酬（risk premium） 风险资产的期望收益率 　　＝无风险资产的期望收益率＋风险溢酬 财务管理 第五章 1、按风险调整贴现率法 （1）用资本资产定价模型来调整贴现率 （2）按投资项目风险等级来调整贴现率 （3）用风险报酬率模型来调整贴现率 财务管理 第五章 用约当系数折算不确定的各年现金流量，然后，利用无风险贴现率来评价风险投资项目的决策方法。 当现金流量为确定时d=1; 当现金流量的风险很小时，1＞d≥0.8 当现金流量的风险一般时，0.8＞d≥0.4 当现金流量的风险很大时，0.4＞d＞0 2、按风险调整现金流量法 约当系数的选取，可能会因人而异。 因而可根据标准离差率来确定约当系数。 标准离差率 约当系数 0.01~0.07 1 0.08~0.15 0.9 0.16~0.23 0.8 0.24~0.32 0.7 0.33~0.42 0.6 0.43~0.54 0.5 0.55~0.7 0.4 … … 例：假设某公司准备进行一项投资，其各年的现金流量和分析人员确定的约当系数列示在下表中，无风险贴现率为10％。要求判断此项目是否可行。 t 0 1 2 3 4 NCF -20000 8000 8000 8000 8000 d 1.0 0.95 0.90 0.80 0.80 财务管理 第五章 NPV=0.95*8000*[P/F,10%,1]+0.9 *8000*[P/F,10%,2] ＋0.8*8000*[P/F,10%,3] +0.8*8000*[P/F,10%,4] -1.0*(-20000) =2033.2 (元） 财务管理 第五章 3、敏感性分析（What if ） 影响项目价值有诸多因素，如产品销售量、价格、原材料成本、项目寿命期等 影响程度不相同：敏感与不敏感 任务：发现项目价值（盈利能力）对哪些因素最敏感（最重要） 目的：将有限资源用于最重要因素的分析 问题：如果事情不象预期的那样，会发生怎样的情况？ 因素之间的相关性与因素变化的可能性如何？ 财务管理 第五章 敏感性分析的步骤 确定影响现金流各因素与NPV模型 对于每一要素（其他因素不变） 变动一定百分比时，NPV的相应变动比例。 使NPV为零的最大变化区间，即“