财务管理第四章祥解.ppt

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 二、资本结构的优化 第三节 资本结构及其优化 (三)每股利润无差别点分析法 ● ● ● ● ● 每股利润无差别点 是指两种筹资方式下每股利润相等时的息税前利 润，这一点是两种资本结构优劣的分界点。 二、资本结构的优化 【例4-14】某公司2006年12月31日的长期负债及所有者权益总额为18000万元，其中，发行在外的普通股8000万股(每股面值1元)，公司债券2000万元，(按面值发行，票面年利率为8%，每年年末付息，三年后到期)，资本公积4000万元，其余均为留存收益。 2007年1月1日，该公司拟投资一个新的建设项目需追加筹资2000万元，现有甲、乙两个方案。甲方案：发行普通股，预计每股发行价格为5元。乙方案：按面值发行票面年利率为8%的公司债券(每年年末付息)。假定该建设项目投产后，2007年公司可实现息税前利润4000万元。公司适用的所得税为33%。 第三节 资本结构及其优化 (三)每股利润无差别点分析法 ● ● ● ● ● 二、资本结构的优化 要求： (1)计算甲方案下：增发普通股的股份数和2007年公司的全年债券利息。 (2)计算乙方案下：2007公司的全年利息。 (3)计算甲、乙两个方案的每股利润的无差别点，并以此为该公司作出筹资决策。 第三节 资本结构及其优化 (三)每股利润无差别点分析法 ● ● ● ● ● 二、资本结构的优化 第三节 资本结构及其优化 解： (1)甲方案增发普通股份数＝2000/5＝400(万股) 2007年债券利息＝2000×8% ＝160(万元) (2)乙方案债券利息＝(2000＋2000)×8%＝320(万元) (3)EPS甲＝ EPS乙＝ 令EPS甲＝EPS乙，得：EBIT＝3520(万元) 此时 EPS甲＝EPS乙＝0.268(元) 预计的EBIT＝4000万元大于3520万元，所以应选择乙方案(债务)筹资。 (三)每股利润无差别点分析法 ● ● ● ● ● 二、资本结构的优化 EBIT－EPS分析除用上述代数法外，也可用图解法，请参阅图4－1。 第三节 资本结构及其优化 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 1000 2000 3000 4000 5000 EPS(元) 甲方案 (3520，0.268) 乙方案 EBIT(万元) 图4-1 EBIT—EPS分析的图解法 (三)每股利润无差别点分析法 ● ● ● ● ● 二、资本结构的优化 上述三种优化资本结构的方法都有一定的局限性。首先，它们都仅对有限个方案选出最优方案，因此只能是“较优”，不可能是“最优”。其次，它们与财务管理的总目标——股东财富最大化不可能完全一致，在第一种方法下，综合资本成本低，并不能保证股东财富最大；在第二、三种方法下，假定普通股每股利润越高每股市价越高，从而股东财富越大，然而，股票市价受到诸多因素的影响。因此，企业可根据实际情况选用合适的方法，以便作出恰当的选择。 第三节 资本结构及其优化 (三)每股利润无差别点分析法 ● ● ● ● ● 三、筹资决策的案例分析 驰宏集团 2006年末总股本为 300万股，该年利息费用为 500万元，假定该部分利息费用在 2007年保持不变，预计 2007年销售收入为 15 000万元，预计息税前利润与销售收入的比率为 12%。该企业决定于 2007年初从外部筹集资金 850 万元。具体筹资方案有两个： 方案1：发行普通股股票 100万股，发行价每股 8.5元。2006年每股股利为 0.5元，预计股利增长率为 5%。 方案2：发行债券 850万元，债券利率 10%，适用的企业所得税税率为 33％。假定上述两方案的筹资费用均忽略不计。 第三节 资本结构及其优化 ● ● ● ● ● 三、筹资决策的案例分析 驰宏集团 2006年末总股本为 300万股，该年利息费用为 500万元，假定该部分利息费用在 2007年保持不变，预计 2007年销售收入为 15 000万元，预计息税前利润与销售收入的比率为 12%。该企业决定于 2007年初从外部筹集资金 850 万元。具体筹资方案有两个： 董事