五次并购浪潮课件.ppt

* 第2章 五次并购浪潮 什么引起了并购浪潮？ 经济扩张 管制 科技冲击 资本流动性 * * 西方企业的五次并购浪潮动因 追求规模经济引发第一次并购浪潮 降低交易成本和获取稳定经营环境的需要引起第二次并购浪潮 多样化经营动机促进第三次并购浪潮 金融创新促进第四次并购浪潮 全球化、技术革命等外部冲击引起第五次并购浪潮 * 第一次并购浪潮：横向并购（1897-1904） 起因： 适应电气革命带来的生产社会化的必然要求 资本市场的形成和发展 美国交通运输系统的发展 美国一些州的公司法放宽 特征： 同行业间的横向并购形成垄断组织是最显著的特点 前期，小公司与小公司的兼并；后期，大公司兼并小公司 企业规模、实力的扩大，推动了生产专业化、系列化和规模化的发展，形成了新的职业阶层——职业经理人 美国1897—1904年间发生的并购数量 主要发生行业：金属、食品、石化产品、化工、交通设备、金属制造产品、机械、煤碳等八个行业，这些行业的并购约占该时期所有并购的三分之二 资料来源：Merrill Lynch Business Brokerage and Valuation, Mergerstat Review, 1989。 美国第一次并购浪潮前后主要大公司的形成 资料来源：邵万钦著《美国企业并购浪潮》，中国商务出版社2005年1月版，第62页。 * 第二次并购浪潮：纵向并购（1916-1929） 起因： 第一次世界大战结束后，经济有一个增长期 产业发展的需要，西方产业结构由轻工业为主向重工业为主转变，汽车、化学、电器、化纤等行业都属于资本密集型行业 特征： 纵向并购 大企业并购小企业 出现了产业资本和金融资本的相互结合和渗透。如洛克菲勒公司控制花旗银行 国家资本参与并购，如德国政府出巨资将一些工业企业并购改造，发展军事力量 第二次并购浪潮 最活跃的并购领域是钢铁、铝与铝制品、石油产品、食品、化工产品和运输设备行业 美国有许多至今活跃的著名大公司就是在此期间通过并购形成的，譬如通用汽车、IBM公司和联合碳化合物公司 第二次并购浪潮 广播的出现加剧了企业间的竞争 广告开始广泛使用 投资银行的重要作用 * 第二次并购浪潮的结束 1929年10月29日发生的股市危机结束了第二次并购浪潮 * * 第三次并购浪潮：集团化时代（20世纪五六十年代） 起因： 二次世界大战后，西方国家经济实力得到了加强。科学技术的迅猛发展，兴起了一系列新兴行业，产业结构面临新一轮调整。客观上要求强大垄断企业的产生，以集中大量原材料、劳动力和资金等生产要素，进行大规模生产 重工业化向高加工化方向发展 六十年代美国股市大涨 特征： 反托拉斯法执行严格，使得混合并购成为第三次并购浪潮的主要并购形式 并购规模越来越大，“大鱼吃大鱼”，1951~1968年，美国最大的1000家公司中有将近1/3被并购，其中一半以上是被最大的200家公司所购并 银行间并购加剧，美国1970年资产在10亿美元以上的银行增加到80家，其中7家资产超过100亿美元 1963—1970年美国公司并购数量表 资料来源：帕特里克·高根著《兼并、收购与公司重组》，机械工业出版社2004年版第20页。 市盈率游戏 高市盈率、规模较大公司收购低市盈率、规模较小公司 市场以高市盈率估计合并后公司价值 随着目标公司所占比重越来越大，市场不会再使用最初的高市盈率 随着适合收购的目标公司越来越少，并购浪潮会自动消退 * A(Acquiror) T(Target) P/E 25 10 年收益 100万元 10万元 发行股数 100万 10万 每股价格 25元 10元 * 假设A准备收购T，资料如下： 现在假设1股收购方股票可以换2股目标方股票，合并后采用收购方市盈率。问： 合并后收购方股价多少？学术界如何命名此种效应？ 解释此种效应对第三次并购浪潮的影响。 市盈率游戏 会计操纵及其对并购的影响 被收购公司的账面价值低于市场价值时，收购方就有机会获得账面收益 在并购过程中，使用可转换债券来交换目标公司普通股 * 第三次并购浪潮的结束 《1968年威廉姆斯法》对股权收购和敌意收购设定了限制 《1969年税制改革法案》结束了并购融资中低利率可转换债券的使用，在计算每股收益时，这些可转换债券必须视同普通股处理 1969年股票市场下滑，市盈率游戏不再发挥作用 * 历史上第一起敌意并购——国际镍业并购ESB（1974年） ESB：位于美国费城，当时全球最大电池制造商。 国际镍业：位于多伦多，当时控制了全球镍市场大约40%的市场份额 并购动因：当时的石油价格较高，电池生产商很有吸引力 但ESB公司在技术上并不领先 激烈的竞争使投资银行放弃了自己的一些原则 * 收购ESB被证明是一项错误的投资，这主要