夏季投资策略课件.ppt

牛市成因分析 始于去年下半年的这轮牛市本质上是三大因素的共振： 产业资本弃实从虚、 房地产泡沫挤出投资资本转型、 宏观政策为经济托底而持续宽松。 进入 2015 年春节后，开始入全局性泡沫化，其核心驱动因素是“四期叠加” ： 一是，正处于社会财富配置转型的高峰期； 二是，正处于 IPO 注册制落地前、审核制分批供给的窗口期； 三是，正赶上市场信用业务从培育期步入爆发期； 四是，恰逢一人多账户新规引发了新账户开设的爆发期。 A 股的两个平台功能 “两个平台、 一个蓄水池” ： 国资资产证券化支持服务平台、创业板与中小板及新三板融资服务平台； 以及在其他投资渠道枯竭后社会流动性洪流的“新蓄水池” 。 慢牛的的呼唤？ 改革红利尚未显现，提前透支； 市场信用杆杠的高速扩张； 市场泡沫的迅速膨胀。 ——并不符合 “两个平台、一个蓄水池” 长期战略的需要。 —— 因此， 从 4 月份开始， 决策层公开呼唤 “要慢牛， 不要快牛” A股还没有慢牛的基因之一： 基本面仍缺失 股市演绎方式： 以基本面增长为驱动力的慢牛、 流动性驱动的“抢一把就走”的快牛 依靠基本面和流动性双驱动的长牛 经济“走 L 型”趋势是大概率中的大概率 A股还没有慢牛的基因之二： 机会主义的投资文化 外延并购故事：市值的增长更多来之于“资产并购、推高股价、做大市值”的资本游戏，而非公司主业经营的增长。 新兴业态并购故事：资本杆杠带动“万众创新、大众创业”的热情，促进中国经济结构转型是步伐。但我们知道，新兴业态和类风险投资本身是具有很大不确定性风险的，已有的许多案例显示对赌协议和利润承诺并不可靠。 这种上市公司普遍不专注于主营、更多热衷于资本游戏， “先透支预期、后留下风险”市场状况下的行情要么继续运行泡沫化的快牛，要么是泡沫风险破裂的调整，而难以形成有持续性的慢牛。 A股还没有慢牛的基因之三： 缺少风险对冲工具 期权尚未普及； 融资融券成为了融资单边杆杠的工具； 单边做多思维根深蒂固。 A 股显性泡沫化，基本分析工具乃至技术分析均已失效，因此我们试图从流动性和证券化比例这两个主要市场指标对A股进行考量。因为这轮牛市主要是依靠流动性驱动的，并且是以资产证券化为主要背景的。 流动性驱动力分析 一、房地产投资资本的分流：假设目前百万亿级别房产资金分流20%，即20万亿； 二、实体经济资本的“弃实从虚”：约30万亿 ； 三、银行理财产品与信托产品以及“宝宝”等类固收资金的 投资转型，假设分流一半即10万亿； 四、2010-2013 年央行“池子”中收纳的资金通过降准和降息定向宽松等形式的投放： 20 万亿级的“池子”投放出一半即 10 万亿； 五、银行储蓄资金的部分搬家：55万亿规模储蓄分流30%即15万亿。 证券化率分析 按照 2014 年年底的数据，我国的 GDP 总量是 63.65万亿，按照 5 月 27 日 73 万亿的 A 股最新市值，证券化率为 114.7%。 以 2015 年预计68.3 万亿左右的 GDP 总量考量，则证券化率约为 107%。 A 股在 2007 年 6124 点时曾经创下的最高证券化率以 2007 年当年经济总量算为 132%。 综观全球股市，以当年股市最高市值/当年经济总量的证券化率还没有超过 150%的历史。 因此，一般情况下，证券化率达到与超过130%是一个重要的头部区信号，达到150%是一个极值信号。 在资产证券化的浪潮下，这轮 A 股牛市的证券化率按照 2015 年的经济总量计算有望向 130%乃至以上挺进。即按 130%证券化率的警戒指标，A 股总市值仍有约21%的扩张空间； 按 150%证券化率的极值指标，则 A 股总市值仍有约 40%左右的扩张空间。两者的中位数是市值总量仍有 30%左右的扩张空间。 干扰因素分析 5月大小非解禁量较大，但6、7、8为全年解禁低潮。 但大小非甚至国有股东减持的情况也在增加：汇金减持 新股扩容有提速。但对于近百万亿规模的 A 股总市值，1-2 万亿的新增扩容市值已经影响极小，这也是当前 A 股对每月几十家新股“史上最大扩容潮”毫不畏惧的主要原因。 融资已达理论极限：两融警戒线及严查配资。 从逻辑上来说，2007 年的 6124 点代表着中国传统经济和传统产业的鼎盛，而目前主板传统产业股仍占有着 2/3 左右的市场权重，在经济结构转型背景下，主板要要突破 6124 点远走高飞还存在着明显的困难。因此，我们对代表着主板上证综指行情设定的目标在 6000-6500 点之间，即突破 6124 点或是一次假突破。 挑战 6124 点之时 A 股主板或许还有一轮做大总市值、 “只赚指数不赚钱” 、依靠权重股板块再次脉冲