第八章 利率机制：.pptVIP

二、收益率曲线的变化 收益率曲线变化分类： 平行移动 (parallel shift) 转动 (twist) 曲率 (curvature) 变化－蝴蝶式转换 (butterfly shifts) 三、收益率曲线用于定价的不足 国债收益率曲线只能作为债券定价的参考，不能直接运用于债券定价。最主要的原因是收益率曲线是由所有债券 (包括息票债券和零息票债券) 的到期收益率构成的曲线，其曲线上的点并不是真正的某个期限的市场利率，而只是某个期限的债券的到期收益率。如果这个债券是息票债券，则该到期收益率就不等于同期限的市场利率，也就不能用于其他期限相同、息票特征不同的债券的定价。 第四节 利率期限结构 一、预期假说 二、市场分割假说 三、流动性偏好假说 四、利率期限结构形成假设的实证检验 表示即期利率与到期期限关系的图形即为即期利率曲线 (spot rate curve), 也称为利率期限结构 (Term Structure of Interest Rate)。 利率期限结构上的利率是零息票债券的收益率、或者贴现率。我们在进行固定收益证券定价时用的贴现率是零息票债券的收益率，也就是期限结构上与不同期限对应的零息票债券的即期利率。 一、预期假说 预期假说 (Expectations Hypothesis) 的基本命题是：长期利率相当于在该期限内人们预期的所有短期利率的平均数。因而收益率曲线反映所有金融市场参与者的综合预期。 预期假说中隐含着这样几个前提假定：(1) 投资者对债券的期限没有偏好，其行为取决于预期收益的变动。如果一种债券的预期收益低于另一种债券，那么，投资者将会选择购买后者；(2) 所有市场参与者都有相同的预期；(3) 在投资人的资产组合中，期限不同的债券是完全替代的；(4) 金融市场是完全竞争的；(5) 完全替代的债券具有相等的预期收益率。 一、预期假说（续） n期债券的利率等于在n期债券的期限内出现的所有一期债券利率的平均数。 预期假说解释了利率期限结构随着时间不同而变化的原因。 (1) 收益率曲线向上倾斜时，短期利率预期在未来呈上升趋势。 (2) 收益率曲线向下倾斜时，短期利率预期在未来呈下降趋势。 (3) 当收益率曲线呈水平状态时，短期利率预期在未来保持不变。 二、市场分割假说 市场分割假说 (Segmented Markets Hypothesis) 的基本命题是：期限不同的债券市场是完全分离的或独立的，每一种债券的利率水平在各自的市场上，由对该债券的供给和需求所决定，不受其它不同期限债券预期收益变动的影响。 该假说的前提假定：(1) 投资者对不同期限的债券有不同的偏好，因此只关心他所偏好的那种期限的债券的预期收益水平；(2) 在期限相同的债券之间，投资者将根据预期收益水平的高低决定取舍，即投资者是理性的；(3) 理性的投资者对其投资组合的调整有一定的局限性，许多客观因素使这种调整滞后于预期收益水平的变动；(4) 期限不同的债券不是完全替代的。 二、市场分割假说（续） 按照市场分离假说的解释，收益率曲线形式之所以不同，是由于对不同期限债券的供给和需求不同。 (1) 收益率曲线向上倾斜表明，对短期债券的需求相对高于对长期债券的需求，结果是短期债券具有较高的价格和较低的利率水平，长期利率高于短期利率。 (2) 收益率曲线向下倾斜表明，对长期债券的需求相对高于对短期债券的需求，结果是长期债券有较高的价格和较低的利率水平，短期利率高于长期利率。 (3) 由于平均看来，大多数人通常宁愿持有短期债券而非长期债券，因而收益率曲线通常向上倾斜。 三、流动性偏好假说 流动性偏好假说 (Liquidity Preferred Hypothesis) 是对预期假说和市场分割假说的进一步发展，是对预期假说和市场分割假说的进一步完善。 流动性偏好假说的基本命题是：长期债券的利率水平等于在整个期限内预计出现的所有短期利率的平均数，再加上由债券供给与需求决定的期限溢价 (Term premium)。 三、流动性偏好假说（续） 前提假定： (1) 期限不同的债券之间是互相替代的，一种债券的预期收益率确实会影响其他不同期限债券的利率水平。 (2) 投资者对不同期限的债券具有不同的偏好。如果某个投资者对某种期限的债券具有特殊偏好，那么，该投资者可能更愿意停留在该债券的市场上，表明他对这种债券具有偏好停留 (Preferred Habitat)。 (3) 投资者的决策依据是债券的预期收益率，而不是他偏好的某种债券的期限。 (4) 不同期限债券的预期收益率不会相差太多。因此在大多数情况下，投资人存在喜短厌长的倾向。 (5)投资人只有能获得一个正的时间溢价，才愿意转而持有长期债券。 (6) 偏好停留假说的基本命题是，长期利率