第二篇 第三章价值评估理论与方法：.pptVIP

第三章 价值评估理论与方法 第一节 现金流折现法 现值原理 现金流折现法的基石是“现值原理”，即任何资产的价值等于其预期未来全部现金流的现值之和。用公式来表示就是： 其中：V=资产的价值 n=资产的寿命 =资产在t时刻产生的现金流 r=反映预期现金流风险的折现率 自由现金流折现法 自由现金流折现模型 自由现金流折现模型（FCFE和FCFF）的来源是现金流贴现定价模型，即资产的内在价值是资产所有人在未来时期接受的现金流的现值之和。 自由现金流折现法 自由现金流折现模型 其中，p0=股权价值 Dt=未来各期的现金流 K= 贴现率 自由现金流折现法 当Dt定义为发放的股息（红利）的时候，该模型就是所谓的股利折现模型（DDM，dividend discount model）。实际上，DDM就是第一个实际应用的估值模型。 自由现金流折现法 Dt 根据情况可分为： （1）零增长模型 可简化为： （2）不变增长模型（Gordon Model ） 可简化为： （3）二段增长模型、三段增长模型、多段增长模型 可表示为：p0=p1+p2+p3 自由现金流折现法 FCFE/FCFF估值模型 FCFE/FCFF的区别 FCFE：Free Cash Flow to Equity，股东可分配的最大现金额； FCFF：Free Cash Flow for the Firm，股东和债权人可分配的最大现金额。 模型的原理 买股票买入的是公司未来自由现金流在当期的贴现值（可供分配的现金，不等同于股息）。与红利贴现模型的区别在于：红利贴现模型并不符合实际，很多高成长的企业有理由不分配而将资金投入到新项目中去。 FCFE/FCFF估值模型的要素包括： （1）定义当期的FCFE/FCFF （2）确定未来各期的 FCFE/FCFF （3）选择适当的贴现率（WACC） （4）按照何种方法进行贴现，两段、三段、或无限期 模型的难点 （1）预测未来各期的FCFE/FCFF； （2）选择适当的贴现率； （3）选择贴现方式，涉及到预测企业发展周期的时间和确定该企业在经营周期中处的地位。 自由现金流折现法 自由现金流含义 自由现金流(Free Cash Flow)作为一种企业价值评估的新概念、理论、方法和体系，最早是由美国西北大学拉巴波特、哈佛大学詹森等学者于20世纪80年代提出的，已成为企业价值评估领域使用最广泛，理论最健全的指标。 自由现金流，指在保持公司生存与发展的前提下可供分配给股东和债权人的最大现金额。自由现金流在经营活动现金流的基础上考虑了资本支出和股息支出。 自由现金流量可分为企业整体自由现金流量（FCFF)和股权自由现金流量（FCFE）。 整体自由现金流量是指企业扣除了所有经营支出、投资需要和税收之后的，在清偿债务之前的剩余现金流量； 股权自由现金流量是指扣除所有开支、税收、投资需要以及还本付息支出之后的剩余现金流量。整体自由现金流量用于计算企业整体价值，包括股权价值和债务价值；股权自由现金流量用于计算企业的股权价值。 自由现金流折现法 自由现金流计算 自由现金流量等于企业的税后净营业利润（即将公司不包括利息收支的营业利润扣除所得税之后的数额）加上折旧及摊销等非现金支出，再减去营运资本的追加和物业厂房设备及其他资产方面的投资。它是公司所产生的税后现金流量总额，可以提供给公司资本的所有供应者，包括债权人和股东。 自由现金流量 =（税后净营业利润+折旧及摊销） -（资本支出+营运资本增加） 自由现金流折现法 股权自由现金流（FCFE） 是公司支付所有营运费用，再投资支出，所得税和净债务支付（即利息、本金支付减发行新债务的净额）后可分配给公司股东的剩余现金流量。其计算公式为： FCFE=净收益+折旧和摊销-资本性支出-营运资 本追加-债务本金偿还+新发行债务 自由现金流折现法 公司自由现金流（FCFF） 是公司支付了所有营运费用、进行了必需的固定资产与营运资产投资后可以向所有投资者分派的税后现金流量。FCFF是公司所有权利要求者，包括普通股股东、优先股股东和债权人的现金流总和。其计算公式为: FCFF=息税前利润 x（1-税率）+折旧和摊销 -资本性支出-营运资本追加 资本成本 股权资本成本 两种方法 （1）风险收益模型（资本资产模型和套利模型） （2）红利增长模型 用于估计稳定增长公司的股权资本成本。