粤科讲稿二(陆磊)课件.pptVIP

金融前沿：改革、风险和发展 陆磊 2013年12月4日，粤科金融集团 主要观点 2013年的三大经济金融现象 钱荒凸显结构性问题 债务凸显系统性风险 汇率凸显全球性竞争 十八届三中全会的改革方略 总量不放松而着力于金融结构调整 民营金融 利率市场化 汇率形成机制改革与人民币资本项下可兑换 多层次资本市场建设（场外交易市场是关键） 中央地方两级资产负债表 主要观点 产权改革主线在中国的利弊 混合所有制事实上造成了三大现象 以银行为主体的间接金融结构被固化 在银行中以国有银行为主体的控制权被固化 资本黑洞 大而不倒（Too big to fail） 准入门槛日益严格与监管保护：从存款类金融机构到创业板 关键是法律、规则执行和治理 增量改革的可能性 多层次资本市场 民营银行 价格市场化：利率和汇率 主要观点 2014-2015年间的主要变化 经济 改革初期的短期低迷，2014年很难出现超预期的经济增长，GDP增幅在8.0%中枢正负0.1个百分点，好于2013年，低于2015年 通货膨胀将在2014年第一季度达到阶段性高位 金融 以影子银行为代表的金融创新将打破商业银行和资本市场的界限 以股权交易中心为代表的草根资本市场将构成中国资本市场金字塔的底座 以互联网金融和民间资本为代表的多样化金融形式将提高中国金融体系的整体竞争性同时带来风险 以人民币汇率的可能逆转为起点的资产价格逆转 主要观点 长期改革方向：机构体系与市场体系的融合 以往我们注重资金运用，故强调机构体系与市场体系改革的双主线 当前，产品和服务边界的模糊化使双主线势必合一 更加注重资金来源 一站式金融服务的可能性 城乡金融市场的融合 随着机构的综合化经营（所谓创新），市场建设的第一性势必被凸显 一、经济决定金融 2008年的危机是金融改革的“拐点” 全球经济再平衡 中国：似乎应该从世界工厂转向内需 美国：似乎应该实行“再工业化” 2009-2012中国经济的纠结 内需应主要是消费需求，但至少在未来10年很难见效 因此仍靠投资，但形成两大效应 对融资的过度依赖 终端需求不旺导致融资在微观层次上脱离实体经济 核心问题：进一步制造产能过剩？ 一、经济决定金融 2013-2014：中国进入引擎切换的动力真空期 当前增长动力相对不足 2012年经济增速放缓至7.8%，2013年3季度依然是7.8%（由于出口高报，实际增速可能更低），全年增长低于8%已成定局 一、经济决定金融 短期：中国进入引擎切换的动力真空期 衰减的关键是投资增长弱势 2012-2013年是否经济增长底部？ 现在看来，投资底部的长期性将延续 一、经济决定金融 中期：结构与体制博弈 五个结构性难题 国有与民营的双向困境：地方政府融资压力与温州困境 金融部门再融资与资产扩张的困境：再融资意味着资产扩张所带来的更大信用风险，不实行资产扩张意味着即期出现经济衰退 城镇化与赶农民上楼的困境：城镇化可以带来长期增长，但在即期会导致社会矛盾激化 去库存与追加投资的困境：由于缺乏经济增长点，去库存将导致经济低迷，投资意味着更多的产能堆积 国民收入倍增与成本分担的困境：理论上，最终成本一定仍然必须由实体经济承担 一、经济决定金融 长期：工业化的基础正在消失 PM2.5浓度的全球分布 一、经济决定金融 外部：新兴市场普遍面临困境 以2011年为转折，美国资本市场盈利水平超越新兴市场 外汇储备占M2的比重普遍偏高 二、当前的政策调整 稳增长：含义是增长不稳 2013Q3 GDP累计增长7.7%，其中Q3 当季增长7.8%、环比增长2.2%，增速好于市场预期约0.1个点。 从支出法结构角度考察，上半年最终消费、资本形成和净出口分别贡献3.5、4.3和-0.1个百分点。 二、当前的政策调整 调结构：结构依赖和固化问题严重 经济增长在投资中主要靠基建、房地产，制造业投资增速低位徘徊 存货下降，是好消息还是坏消息？ 二、当前的政策调整 控通胀 2013年4季度-2014年上半年食品价格压力仍大 PPI环比与疲弱的经济增长一致 美国的货币政策作用较大 三、压力和启示 美国“再工业化”给中国的启示——引擎升级：进口替代 美国可能已经找到了经济再平衡战略目标，再工业化路径或许不是重点，而是积极推进服务业的可贸易化，服务业将变成了新型工业形态。 特别是信息技术的兴起、普及和应用，服务业可贸易规模成为全球贸易的新推动引擎，外包、远程服务、知识产权传递等，全球服务可贸易比重会从现在的不足20%（2010年全球服务贸易7.2万亿美元），未来十年有可能推进到40%（全球贸易40万亿-45万亿美元），而美国无疑将成为这一趋势的主导者和最大的受益者，它的优势产业是金融、教育、医疗、传媒、知识产权类产品（会计服务、咨询、设计、软件），其那么经常帐逆差和庞大的债务