投资学+第10章课件.ppt

第10章 债券的定价模型 10.1 利率的市场行为 10.2 债券的定价 10.3 债券收益的衡量 10.4 债券的投资策略 10.1 利率的市场行为 债券投资者所期望的收益率（必要收益率） 必要收益率 = （1） + （2） + （3） =（真实无风险收益率 + 预期通货膨胀率）+风险溢价 =名义无风险利率+风险溢价 （1）：是指“没有风险的理想世界中的收益率”； 理论上由“社会平均回报率”决定。 （2）：对未来通货膨胀的估计值。 （3）：是投资者因承担“风险”而要求获得的一定补偿。 10.1.1 此部分内容可以略去不看；仅仅是一些简单的经验总结，并不是“定理”或“确定性的结论”。 10.1.2 影响市场利率的因素 六个因素： 最重要的是：通货膨胀率 货币供给量 财政赤字的规模 中央银行货币政策 国民经济情况 国际市场利率 10.1.2 影响市场利率的因素 六个因素： 最重要的是：通货膨胀率 货币供给量 财政赤字的规模 中央银行货币政策 国民经济情况 国际市场利率 10.1.3 利率的期限结构 10.1.3 利率的期限结构 未来的短期利率 2.求零息债券当前合理的价格假设零息债券面值为100元，则由表1可得该债券的合理价格，如表2所示 远期利率 未来的短期利率在当前时刻是不可知道的，所以以短期利率的期望值E(ri)作为未来短期利率的无偏估计（假设条件）。 短期利率的期望值可以通过远期利率基于三种不同的理论来估计。 市场期望理论 流动性偏好理论 市场分割理论 远期利率（Forward rate）：由当前市场上的债券到期收益计算的未来两个时点之间的利率水平。 两种n年期的投资策略，使收益满足相同的“收支平衡关系”的利率：（1）投资于n年的零息债券；（2）先投资于n－1年的零息债券，然后紧接着投资1年期的零息债券 注意：远期利率可以从当前债券的市场价格来估计，它不一定等于未来短期利率的期望值，更不一定是未来短期利率。 利率期限结构理论 市场期望理论（the market expectations theory） 未来短期利率期望值＝远期利率 流动性偏好理论（the liquidity perference theory) 长期债券必须有流动性溢价（liquidity premium） 市场分割理论（the market segentation theory) 长期债券和短期债券分别适应于不同的投资者 10.2.1 债券的估值模型 P210 公式表述有问题。 P210-213“年付息债券的估值”和“半年付息债券的估值”模型基础相同，但需要注意细节调整。 10.3 债券收益的衡量 10.3.1 即期收益率（当期收益率） 10.3.2 到期收益率（YTM） 10.3.3 赎回收益率（YTC） 10.3.4 预期收益率 到期收益率YTM (yield to maturity)的计算 设：k1 = 6%， NPV1 = 80×4.212 +1,000×0.747 – 1,105 = -21.04 0 再设：k2 = 5%, NPV2 = 80×4.329 +1,000×0.784 – 1,105 = 25.32 0 10.3 债券收益的衡量 10.3.3 赎回收益率（YTC） BP=I*PVIFA+CP*PVIF 注意：求解思路与到期收益率（YTM）类似； 距可赎回日年限；CP赎回价格。 以教材P214为例。 10.3.4 预期收益率 BP=I*PVIFA+FV*PVIF 关键是：对未来售价FV的预期。 教材P216有错误。 10.3.5 久期和免疫Duration Immunization 1938年，麦考利Macaulay为评估债券平均还款期限，引入了久期这个概念。久期是指债券持有人在收到全部现金流入之前所要等待的平均时间。计算公式如下： “久期”的计算例子 某种债券的到期收益率为10%，面值为$1 000，票面利率为8%，每年付息一次，债券的现行市价为$950.25，存续期还剩3年。 根据下表，我们可计算出该种债券的“久期”。 另一种计算“久期”的方法 久期？！！ 久期的最初定义源于1938年的Frederic Macaulay，他用贴现的方法计算证券投资的平均回收时间的时候提出的这个概念，这个概念最初是一个时间概念，例如一个8年的麦考利久期，意味着你需要