第二章投资理论详解.ppt

3、市场证券组合 市场均衡时最优风险证券组合T的特征 T中必须包含市场上所有风险证券 如果某证券不在T中，意味着投资者不把它纳入投资范围，由于所有投资者均如此，故此证券不存在。 T中不可能包含负比例的证券 若含负比例证券，说明每个投资者都卖空该证券，这与均衡不一致。 T中各证券的资金分配比例必等于各证券总市值与全部证券总市值之比 如果出现小于的情况，说明所有投资者投资于该证券的资金总量小于其总市值，即按其当前市价，投资者对该证券的需求量小于其供给量，供需不一致。 市场证券组合（M）的含义 将由市场上所有证券组成，并且各证券组合权数与证券的相对市场价值一致的证券组合称为市场证券组合（M）； 在市场均衡状态下，最优风险证券组合T与市场证券组合M一致，投资者选择市场证券组合就等价于选择了最优风险证券组合。 市场组合是对风险资产的“理想”组合，每个理性的投资者都应按一定比例持有它； 但在现实资本市场上，由于构造投资组合的成本因素以及投资者自身条件的限制，实际上很难做到选择市场证券组合进行投资； 加之市场瞬息万变，信息的传播和投资者预期的不一致等，市场组合可能和最优风险证券组合存在差异，所以投资者即使选择了市场证券组合，也不一定就意味着是最佳的。 在现实中，一般用市场上某种指数所对应的证券组合作为市场组合的近似替代。 4、理解市场组合 共同基金定理 如果投资者的投资范围仅限于资本市场，而且市场是有效的，那么市场组合就大致等于最优风险组合。于是单个投资者只要持有指数基金和无风险资产就可以了。如果我们把货币市场基金看做无风险资产，那么投资者所要做的事情只是根据自己的风险厌恶系数A，将资金合理地分配于货币市场基金和指数基金，这就是共同基金定理。 但是，如果所有投资者都怎么做，那么这个结论就不成立。因为指数基金本身并不进行证券分析，它只是简单地根据各种股票的市值在市场总市值中的比重来分配其投资。因此，如果每个投资者都不进行证券分析，证券市场就会失去建立风险收益均衡关系的基础。 5、资本市场线（Capital Market Line） 资本市场线（CML）方程的推导 资本市场线（CML）方程的推导 5、资本市场线（CML） CML的实质就是在允许无风险借贷下新的有效边界，其上的任一组合都是有效投资组合。 CML描述了在市场均衡的情况下，有效投资组合的预期收益和风险的关系。 位于CML上的组合提供了最高单位的风险回报率。 CML指出了用标准差表示的有效投资组合的风险与回报率之间的关系是一种线性关系。 A 无风险报酬率 （时间价格） 风险报酬率 （风险价格） o B M CML CML描述了在资本市场均衡状态下，有效投资组合如何按其风险的大小均衡地被定价； 其中风险是以有效投资组合的标准差来度量的； 由于只有有效投资组合位于资本市场线上，单个证券或无效组合分散位于资本市场线下方； 因此CML提供的定价关系不适合于单个证券及无效组合，需要寻找适合它们的定价关系； CAPM就是解决这一问题的模型。 单个证券的风险测度及收益补偿 5、资本资产定价模型（CAPM） 单个证券的风险测度及收益补偿 该式表明市场组合的方差等于所有证券与市场组合的协方差的加权平均值；或者说任一证券对市场组合方差贡献的大小依赖于该证券与市场组合之间的协方差。 根据CML，投资者对M的持有数量取决于风险偏好和市场组合风险，而投资者所持有的有效组合的风险直接依赖于M的风险，即每位投资人都在关注市场组合风险。 单个证券的风险测度及收益补偿 尽管对单个证券，风险测度的尺度是标准差，但单个证券不是有效组合，投资者不会选择它进行投资，从而不承担完全由标准差提供的风险。 在投资者选择的有效投资组合中，所承担的风险只是各证券对市场组合风险的贡献部分——协方差，因此，协方差才是证券风险的恰当度量。 因此，市场组合的整体风险并不完全取决于各种证券自身风险的大小，而是取决于它与市场组合协方差的大小。 从而，单个证券的预期收益水平并不由其自身方差的大小来决定，而是取决于它与市场组合的协方差。 5、资本资产定价模型（CAPM） 证券均衡期望收益率与风险的关系 M i i’ CML E(R) σ Rf 0 均衡状态中，证券i与市场组合M的结合线，经过点M，且必定与CML相切于M点。 证券i与市场组合M的结合线不可能出现的情形 M i i’ CML E(R) σ Rf 0 a A Y M i i’ CML E(R) σ Rf 0 b A Y 5、资本资产定价模型（CAPM） CAPM的推导 由前可知，证券i与M的结合线就只能与资本市场线相切于M点，并且除M点外均在风险型有效边界的右侧内部。 在M点，CML的斜率和证券i与M的结合线在M点处的切线斜率相等。