基金发行潮与管理公司绩效.pdfVIP

冯金余：基金发行潮与管理公司绩效 与绩效?新基金发行潮，是否损害了基金管理公司的投资业 评价基金家族的投资业绩须综合考虑投入与产出因素。 绩? 基金投资者通常过于关注基金收益而较少考虑支出比率 ， 研究上述问题具有重要的理论与实际意义。一方面有助 而TowerandZheng。。对投资美国市场的51个基金家族进行 于基金投资者与基金评级机构识别与评价基金管理公司，在 业绩评估发现，高费用支出往往导致差业绩 。 投资者与基金家族之间构建新的业绩一激励机制 ，对基金 随机前沿分析 (SFA)是测算基金家族业绩的较好选择。 家族形成有效的外部治理。另～方面有助于监管当局客观评 与传统线性模型 (Fama—French三因素模型等)相比，SFA 价基金公司绩效，完善新基金发行政策，引导与控制基金家 方法的好处是能同时兼顾效益与费用支出，适用性广 ，效 族的发行热潮。 率指标信息含量高、稳定持续性好 “。与DEA方法相比，SFA 区别于传统以基金作为独立个体的基金业绩研究，本文 方法的优势是可 以同时估计技术效率及其影响因素相关参 以基金家族作为研究对象，以测算基金家族业绩作为切入点 数 ，克服以往两阶段方法 的假设冲突问题。 来考察上述问题。重点考察基金家族是否有效地为投资者创 1．2国内基金家族为何热衷于新基金发行? 造了价值，新基金发行潮如何影响了基金家族业绩，如何合 从国内外相关理论文献来看，发行新基金可以通过以下 理发挥新基金发行的积极作用。 途径提高基金家族收益： 本文的主要发现是：首先，发行新基金在短期能提高家 其一，设立新基金可以丰富基金家族的产品线，扩大投 族业绩，但是在长期会损害基金家族业绩。其次，基金家族 资者的选择范围。Massa发现基于投资者的异质需求，基金 新发行基金对家族绩效的影响具有门槛效应。要合理发挥新 家族通过提供多样化 的基金产品与家族内免费转换产品服 基金发行潮的积极作用，每个基金家族半年内新发行基金数 务，可以提高家族收益。 量尽量不超过 3只，其旗下基金总数不能超过 11只。 其二，发行新基金可以获得家族内绩优基金的声誉延伸 本文接下来结构安排如下：基金家族发行新基金的理论 或溢出效应。设立新基金是基金家族的声誉延伸策略 。。，通 分析，研究设计，基金发行潮对家族绩效影响的实证分析， 过绩优基金经理运营新基金或者关闭绩优基金的申购，可以 基金发行潮对家族绩效的门槛效应分析，结论与建议。 将投资者注意力引向新基金。 其三，增加基金数量，有助于基金家族实施 “明星策略”， 1基金家族相关理论分析 吸引资金流入。Nandaerea1． 发现基金业绩与资金净流 1．1基金家族的内涵与投资绩效 入呈凸性非对称关系，基金家族更多地受益于明星基金业 基金家族是同时管理多只基金产品的基金管理公司 ， 绩。因此低能力基金家族有激励在基金之间非平衡地配置资 根据 基《金投资者问卷调查》(2010)，基金公司最应履行的 源以 “打造明星”。GASPARetcal“进一步发现基金家族倾 社会责任是为持有人创造价值、保护持有人合法权益。 向于在旗下基金间 (高费率与低费率，绩优与绩劣，新与老) 但是在现有固定管理费率制度下 ，投资者权益容易遭 进行交叉补贴或利益输送。而且基金数量越多，非平衡配置 受 侵 害 。基 金 家 族 经 常 利 用 投 资者 “追 逐 业 绩 ” 资源的程度越高㈨。Boyson 指出设立新基金可以提高基 金家族的核心竞争力，为基金家族赢得市场份额。 (performance—chasing)或 “喜新厌旧”的非理性心理， 从国内基金市场实际来看，基金家族之所以热衷于发行